(资料图片仅供参考)
中泰证券股份有限公司范劲松,熊欣慰,晏诗雨近期对味知香进行研究并发布了研究报告《往者不谏,来者可追》,本报告对味知香给出买入评级,当前股价为65.0元。
味知香(605089)
事件一:公司发布2022年年报。2022年,公司实现营收7.98亿元,同比+4.40%;归母净利润1.43亿元,同比+7.95%;扣非归母净利润1.29亿元,同比+4.98%。2022年四季度,公司实现营收1.91亿元,同比-1.67%;归母净利润0.33亿元,同比+8.98%;扣非归母净利润0.29亿元,同比+4.56%。
事件二:公司发布2023年一季报。2023年一季度,公司实现营收2.02亿元,同比+8.61%;归母净利润0.36亿元,同比-0.17%;扣非归母净利润0.35亿元,同比+13.41%。
开店速度稳健,新渠道逐步推进。分产品看,2022年,公司牛肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类/水产鱼类/水产虾类分别实现营收3.35/1.24/0.55/0.14/1.13/1.03亿元,同比-5.78%/+18.14%/-5.23%/-6.40%/+14.53%/+6.95%。2023年一季度,公司牛肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类/水产鱼类/水产虾类分别实现营收7854.35/3063.59/1485.23/418.92/3051.14/2791.35万元,同比+7.18%/+13.39%/+12.77%/+4.74%/+10.46%/-5.34%,预计主要系:(1)居民购买力与牛、猪、鸡鸭肉相对价格变化影响肉类消费结构;(2)公司法风羊排、烤鱼等大单品持续推广。分渠道看,2022年,公司加盟店/经销店/批发渠道/直销及其他渠道/电商渠道分别实现营收4.26/1.27/2.17/0.11/0.08亿元,同比+22.71%/-2.71%/-10.80%/-40.29%/-47.05%;2023年一季度,公司加盟店/经销店/批发渠道/直销及其他渠道/电商渠道分别实现营收10827.37/2796.98/5187.02/433.15/100.28万元,同比+5.45%/+7.91%/-3.11%/+6.14%/+5.98%/-50.67%,商超渠道实现营收607.42万元;预计主要系:(1)公司农贸市场开店稳步推进;(2)餐饮端22年酒店和连锁餐饮客户均受疫情影响严重,23年缓慢修复;(3)公司新增商超团队负责商超渠道业务拓展并在一些KA渠道实现突破。分地区看,2022年,公司华东/华中/华北/华南/西南分别实现营收7.48/0.23/0.08/0.01/0.07亿元,同比+3.42%/+53.26%/+6.57%/+271.61%/-1.86%;2023年一季度,公司华东/华中/华北/华南/西南分别实现营收18951.03/533.2/193.18/22.27/246.68万元,同比+7.79%/16.32%/32.70%/17.52%/31.11%;主要市场华东区域受疫情影响严重,需求恢复较慢。开店方面,2022年,公司净开加盟店/经销店/批发客户376/133/61家至1695/705/442家;2023年一季度,公司净开加盟店/经销店/商超客户/批发客户42/21/4/15家至1733/698/41/452家,开店速度较稳健,批发与商超逐步推进。
毛利率如期提升,净利率受投资收益扰动。22Q4,公司毛利率同比提升1.32pct至23.71%,23Q1公司毛利率同比提升1.39pct至26.20%,预计主要系:(1)牛肉价格高位回落且公司锁价相对成功;(2)家禽、猪肉等毛利率较高的品类占比提升;(3)伴随商超等渠道开拓,高毛利的2C产品占比提升。22Q4,公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率同比+1.79/+0.55/+0.00/-1.88pct至4.44%/4.86%/0.39%/-3.65%;23Q1公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率同比+0.21/+0.83/+0.08/+0.19pct至4.31%/4.59%/0.51%/-1.40%;预计主要系:(1)公司扩充销售队伍;(2)公司新开拓商超等高费率渠道;(3)牛肉价格回落叠加需求缓慢修复公司加大促销政策。综上,22Q4,公司净利率同比提升1.68pct至17.15%。23Q1,受到投资收益等非经常性损益较同期下降较大的影响,公司净利率同比下降1.55pct至17.62%。
背靠朝阳赛道,公司产销两头稳步推进。预制菜是强确定性的朝阳赛道,未来渗透率提升逻辑顺畅、趋势明显。味知香在产品方面具备先发优势和在渠道方面具备独占性。生产端来看,伴随新增5万吨产能陆续投产以及新品研发,产能的“量”与“质”有望进一步提升;销售端,公司积极推进多渠道布局。C端方面,加盟渠道除在农贸市场稳步渗透外,街边店也成功投入运营并进行推广,同时经销渠道进一步推进与商超合作;B端方面,销售团队持续扩充,批发渠道深耕,团餐、小餐饮有望贡献新增量。
投资建议:维持“买入”评级。根据一季报,考虑需求修复、渠道开拓与原材料价格波动影响,我们预计公司23-25年营业收入分别为11.30/14.93/19.10亿元(前次23/24年为11.26/14.64亿元),净利润分别为2.10/2.77/3.48亿元(前次23/24年为2.14/2.81元),维持“买入”评级。
风险提示:产能投放不及预期;渠道拓展不及预期;食品安全事件。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,太平洋李梦鹇研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达86.66%,其预测2023年度归属净利润为盈利1.85亿,根据现价换算的预测PE为35.14。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有18家机构给出评级,买入评级12家,增持评级6家;过去90天内机构目标均价为75.19。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,味知香(605089)行业内竞争力的护城河一般,盈利能力优秀,营收成长性良好。财务相对健康,须关注的财务指标包括:应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标4星,好价格指标2.5星,综合指标3星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)
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