东方证券：给予苏泊尔增持评级，目标价位45.95元

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东方证券股份有限公司李雪君,吴瑾近期对苏泊尔进行研究并发布了研究报告《单三季度盈利能力持续改善，内销经营稳健》，本报告对苏泊尔给出增持评级，认为其目标价位为45.95元，当前股价为40.93元，预期上涨幅度为12.26%。

苏泊尔(002032)
事件：公司公告2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收149.81亿元，同比下降4.37%，实现归母净利润13.09亿元，同比增加5.47%；单三季度公司实现营收46.57亿元，同比下降10.98%，同期实现归母净利润3.76亿元，同比增长0.16%。
内销经营稳健，外销业务短期承压。单三季度收入整体符合预期。分地区来看，内销市场方面，推测公司单三季度内销业务实现个位数增长。根据奥维云网的统计数据，2022年单三季度苏泊尔厨小电（包含电饭煲、料理机、空气炸锅等14个品类）线上监测渠道销售额约17.5亿元，同比增长2.8%，其中空气炸锅、电蒸锅、电压力锅等品类贡献主要增量；同期厨小电行业线上监测渠道整体零售额约为78.3亿元，同比增长0.3%；公司厨小电收入增速高于行业整体增速，市场份额稳步提升。外销市场方面，推测单三季度公司外销收入同比延续负增长趋势。俄乌冲突、海外高通胀等宏观因素导致海外厨小电需求持续走弱，公司外销大客户存在一定去库存压力，对公司海外代工业务带来负向影响。
渠道转型叠加销售结构持续优化，公司盈利水平稳步提升。2022年单三季度公司实现毛利率25.66%，剔除运费重分类影响后，推测可比口径下同比提升约3pct，或主要源于公司渠道转型逐步落地、高毛利内销业务占比有所提升，以及外销业务年初重新定价推动盈利水平改善。费用端，2022年单三季度公司实现销售费用率11.84%，可比口径下同比提升约2pct，推测主要系公司为发展自有品牌业务，拓展抖音等新兴渠道，在加大营销投入的同时注重提升营销效率。2022年单三季度公司实现归母净利率8.08%，同比提升1pct，盈利水平稳步提升。
新兴品类蓬勃发展、渠道转型日益深化，公司长期可持续增长能力强。中期来看，内销方面，中国厨小电市场有望维持稳健增长的态势，外销业务在经历去库存阶段后，压力有望逐步缓解。展望未来，公司厨小电、炊具等传统品类优势明显，清洁电器、集成灶等新兴品类蓬勃发展，WMF、TEFAL等中高端品牌逐步成长；渠道端，公司稳步推进线上渠道“一盘货”、DTC战略转型，同时积极完善抖音等新兴渠道布局，持续深耕线下渠道网络，长期可持续增长能力强。
盈利预测与投资建议
适当下调外销收入增速假设、上调销售费用率假设，预测公司2022-2024年归母净利润分别为20.64/22.52/24.12亿元（此前预测2022-2024年分别为22.27/23.85/25.56亿元），根据可比公司给予2022年18倍市盈率估值，对应目标价45.95元，维持“增持”评级。
风险提示
集团订单增长不及预期；行业价格竞争加剧；原材料价格大幅上行的风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券余昆研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.3%，其预测2022年度归属净利润为盈利21.3亿，根据现价换算的预测PE为16.05。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级20家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为56.77。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，苏泊尔（002032）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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