焦点精选！东吴证券：给予通威股份买入评级，目标价位71.6元

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东吴证券股份有限公司曾朵红,陈瑶,郭亚男近期对通威股份进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：利润再创新高，电池组件加深布局，看好龙头一体化成长》，本报告对通威股份给出买入评级，认为其目标价位为71.60元，当前股价为47.37元，预期上涨幅度为51.15%。

通威股份(600438)
投资要点
事件： 公司发布 2022 年三季报， 2022Q1-3 实现营业收入 1020.84 亿元，同增118.60%；实现归属母公司净利润 217.3 亿元，同增 265.54%。其中 2022Q3 实现营业收入 417.45 亿元，同增 107.30%，环增 17.08%；实现归属母公司净利润95.07 亿元，同增 219.12%，环增 35.24%。 2022Q1-3 毛利率为 38.59%，同升13.02pct， Q3 毛利率 43.68%，同升 16.36pct，环升 7.97pct。 业绩超市场预期。
硅料价格坚挺、公司量利双升。 2022Q3 硅料行业供应不及预期，价格持续坚挺，测算 2022Q3 均价 29 万元/吨，环比 2022Q2 上涨 15%。公司 2022Q1-3 权益出货 14.5-15 万吨，同增 100%-105%，其中 2022Q3 出货 7-7.5 万吨，权益出货 5.5-6 万吨，同增 104%-122%，环增约 15%，测算单吨净利 16-17 万元/吨，创历史新高，对应硅料利润 90 亿元+。 2022Q4 看硅料产能逐渐释放，我们预计全行业供应 30 万吨，价格拐点将至，小幅降价即可刺激下游需求，我们预计均价保持 25 万元+/吨， 2022 全年硅料净利可达 270 亿元+。公司硅料产能持续扩张，我们预计 2022 年底将达 35 万吨， 2024-2026 年将提升至 80-100 万吨。光伏需求持续旺盛，我们预计 2023 年行业供应 140-150 万吨硅料，总体供需偏紧，我们预计均价将保持 18 万元/吨，公司盈利能力坚挺！
电池价格坚挺、盈利持续改善。 2022Q1-3 公司电池销量 32GW，同增约 45%，其中 2022Q3 销量 10~11GW（受四川限电影响， Q3 增幅放缓）。受益于大尺寸产能紧缺，电池价格坚挺，测算 Q3 单瓦净利 5 分（其中大尺寸盈利更高），环比略增。公司大尺寸占比持续提高， 我们预计 2022 年底达 90%以上； 2022Q4看，公司 9 月底上调电池报价约 3 分/W， 我们预计单瓦净利进一步提升， 2022全年出货约 45GW，对应电池业务利润 15-20 亿元。公司深入布局多种技术路线， 我们预计 8.5GW N 型 TOPCon 产能将于 2022 年末投产， 2023 年电池总产能将达到 80-100GW。
组件业务持续推进、龙头布局清晰。 公司纵向布局组件业务，打造通威自主品牌。前期以国内地面电站为主， 2022 年 8 月中标华润电力 3GW 组件，并在产能、渠道方面不断加深布局。公司在盐城市扩建 25GW 高效光伏组件，持续加码组件产能；渠道上正在积极进行海外认证，后续将拓展全球渠道。我们预计公司 2022 年组件出货 5-10GW， 2023 年出货 30GW，一体化布局愈发清晰。
盈利预测与投资评级： 基于硅料价格持续坚挺，我们维持公司盈利预测， 我们预计 2022-2024 年净利润 279/215/212 亿元，同比+240%/-23%/-1%, 基于公司硅料龙头地位，并向下拓展一体化业务， 我们给予公司 2023 年 15xPE，目标价71.6 元， 维持“买入”评级。
风险提示： 政策不及预期，竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券黄帅斌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.65%，其预测2022年度归属净利润为盈利281.23亿，根据现价换算的预测PE为7.58。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级25家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为70.46。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，通威股份（600438）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：货币资金/总资产率。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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