每日报道：东亚前海证券：给予天马科技增持评级

【资料图】

东亚前海证券有限责任公司汪玲近期对天马科技进行研究并发布了研究报告《天马科技2022年三季报点评：鳗鲡产能稳步扩张，业绩弹性有望持续释放》，本报告对天马科技给出增持评级，当前股价为17.37元。

天马科技(603668)
事件
10月20日，公司发布《2022年第三季度报告》，2022年前三季度实现营收53.12亿元，同比+32.80%；实现归母净利润2.41亿元，同比+187.26%。
点评
鳗鲡养殖贡献利润弹性，2022年前三季度业绩高增。2022年前三季度公司实现营收53.12亿元（同比+32.80%），其中特种水产饲料实现14.34亿元，禽畜饲料实现30.34亿元，鳗鲡养殖实现4.94亿元。2022年前三季度公司实现归母净利润2.41亿元（同比+186.90%），其中鳗鲡养殖实现1.5亿元，特种水产饲料实现约8300万元，畜禽饲料实现约2500万元，食品板块亏损2000万元（主要系产能调整和改造的影响）。分季度来看，2022Q3公司实现营业收入20.01亿元，环比+8.63%，同比+27.45%；实现归母净利润9080.81万元，环比-18.75%，同比+295.65%。公司前三季度业绩高增主要系：1）饲料业务稳健增长，特水饲料与禽畜饲料销量均创历史新高；2）鳗鲡出塘放量，高毛利率贡献盈利弹性。Q3净利润环比Q2有所下滑主要系Q3鳗鱼售价为8万元/吨，环比-0.5万元/吨。
饲料业务稳健增长，龙头地位有望进一步巩固。2022年前三季度，公司共销售饲料105.68万吨，实现销售收入44.68亿元，占营业收入比重超84%。饲料销量方面，前三季度特种水产配合饲料销量为15.5万吨（同比+21%），畜禽饲料的销量超过90万吨（同比+16.8%）。公司聚焦饲料主业，特水饲料方面，公司目前实际产能约23万吨，随着福建生产线的正式投产，以及特种水产高新技术产业项目的落地，公司将达成特水饲料中长期50万吨的生产能力；禽畜饲料方面，公司目前实际产能约150万吨，华龙子公司生产线预计在2023年4月投产。公司饲料产能稳步扩张，预计未来特水饲料和禽畜饲料销量有望保持20%-30%的增速，公司饲料龙头地位有望进一步巩固。
鳗鲡产能逐步释放叠加鱼价向好，Q4养殖业绩有望持续兑现。公司2022年前三季度养殖业务实现销售收入5.05亿元，外销商品鳗约5819吨（2022年8000吨出鱼计划已完成近73%），实现销售收入4.94亿元，毛利率超过41%。受疫情等因素影响，行业Q2鳗鱼价格环比Q1有所下滑。随着10月份鳗鲡囤积库存大量消耗以及Q4消费旺季提振需求，鳗鱼价格有望回暖。目前公司位于福建和广东的两个万亩养殖基地均已正式投产，且持续加大精养池布局，计划在明年扩建精养池至150万平方，3-5年完成精养池400万平布局。随精养池面积扩大，鳗鲡养殖效率有望提升，成本下降空间有望进一步打开，叠加产能逐步落地，鱼价向好，公司鳗鱼板块业绩高增可期。
投资建议
考虑到公司鳗鲡养殖业务发展迅速，三季度出鱼淡季仍完成既定出鱼目标，公司鳗鲡产能顺利释放，叠加四季度鱼价预计回暖，鳗鲡养殖业务有望助力公司业绩高增。我们上调盈利预测，预计公司2022-2024年收入分别为73.54/90.27/109.12亿元，归母净利润分别为3.80/7.32/9.91亿元，对应2022-2024年EPS分别为0.87/1.68/2.27元，维持“推荐”评级。
风险提示
自然灾害、疾病、原材料价格波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券冯鹤研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为72.99%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.81亿，根据现价换算的预测PE为19.97。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级8家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为24.13。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天马科技（603668）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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