22年符合预期，23年修复可期

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（以下内容从平安证券《22年符合预期，23年修复可期》研报附件原文摘录）

重庆啤酒(600132)
事项：
公司发布2022年年报，2022全年实现营业收入140.39亿元，同比增长7.01%；归母净利润12.64亿元，同比增长8.35%；实现扣非归母净利12.34亿元，同比增长8.00%。公司同时发布2023年第一季报，23Q1实现营业收入40.06亿元，同比增长4.52%；归母净利润3.87亿元，同比增长13.63%；实现扣非归母净利3.81亿元，同比增长13.92%。拟每股派发现金红利2.60元（含税）。
平安观点：
扬帆22战略圆满收官，盈利能力持续提升。2022年疫情影响下，啤酒消费场景缺失，叠加公司渠道优化阵痛期，销量增速有所放缓，但仍然实现了一定增长，2022全年公司实现啤酒销量285.66万千升，比上年同期增长2.41%。实现了扬帆22战略的圆满收官，为扬帆27战略实施打下坚实基础。2022全年公司实现销售毛利率50.48%，同比下降0.46pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为16.57%/3.81%/0.79%/-0.40%，同比下降0.30pcts/0.13pcts/0.45pcts/0.28pcts；实现销售净利率18.43%，同比上升0.14pcts。23Q1公司实现销售毛利率45.16%，同比下降2.52pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为12.95/3.11%/0.04%/-0.34%，同比下降0.76pcts/0.29pcts/0.54pcts/0.15pcts；实现销售净利率19.34%，同比上升1.47pcts。费用结构不断优化，盈利能力持续提升。
产品结构优化，高端引领发展。分产品看，乌苏、嘉士伯、1664等高档产品实现销售收入49.47亿元，同比增长5.67%，销量67.36万千升，同比增长1.82%，吨价7344.08元/千升，同比增长3.78%；乐堡、重庆、大理等主流产品实现销售收入70.44亿元，同比增长7.56%，销量165.64万千升，同比增长2.60%，吨价4252.69元/千升，同比增长4.83%；山城、天目湖等经济产品线实现销售收入17.05亿元，同比增长6.25%，销量52.66万千升，同比增长2.57%，吨价3237.76元/千升，同比增长3.59%。公司产品结构持续优化，在产品提价及消费场景承压下，销量仍实现正向增长，预计在高端品牌引领下，伴随即饮场景修复，23年有望实现量价齐升。
区域经营分化，西北区域有望快速修复。分地区看，22年西北区实现营收39.79亿元，同比下降5.09%；中区实现营收59.06亿元，同比增长11.10%；南区实现营收38.11亿元，同比增长14.57%。西北地区出现负增长主要系区域疫情反复影响新疆、重庆基地市场销量。中区、南区均实现较高增长，公司渠道改革效果显现，叠加宏观经济复苏，西北地区营收有望修复，带动公司整体收入的增长。
盈利预测与估值：公司短期受疫情扰动现饮场景受损，长期有望保持高端化+全国化良好势头。根据公司2022年年报和2023年一季报，我们调整2023-2025年EPS预测为3.35、3.88、4.41元，原2023-2024年EPS预测为3.46、4.17元。维持“推荐”评级。
风险提示：乌苏全国化不及预期；1664推广不及预期；大麦、包材等原料成本超预期上行；行业需求不及预期；行业竞争加剧；食品安全风险。

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