中泰证券：给予索菲亚买入评级

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中泰证券股份有限公司张潇,郭美鑫近期对索菲亚进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，整装渠道维持高增》，本报告对索菲亚给出买入评级，当前股价为18.92元。

索菲亚(002572)
投资要点
事件：公司发布2023年一季报，公司2023Q1实现营业收入18.05亿元，同比-9.7%：实现归母净利润1.04亿元，同比-8.86%；扣非后归母净利润0.9亿元，同比-15.58%。业绩符合预期。
分渠道看，零售渠道受去年12月疫情拖累下滑，大宗渠道仍有承压；整装渠道维持高增长．1）经销渠道：收入占比80.28%，同比下滑约9%：2）大宗渠道：收入占比16.45%，同比下滑约11%：3）直营渠道：收入占比2.78%，同比下滑约19%。整装渠道营业收入同比增长78.42%.报告期内，公司持续推进“多品牌、全品类、全渠道”战略布局，各事业部发展稳步推进。索菲亚品牌整家定制模式推动客单价持续提升，开拓橱卫，门窗和墙地市场：米兰纳品牌下沉蓝海市场，优质新商支持业绩倍增；司米品牌全新战略升级为“高端整家定制”，全面推进整家定制的深度转型，品牌、招商大力改革：华鹤品牌加快“整家定制”战略转型升级，强化招商、建店，推动收入稳步增长。后续来看，今年以来终端客流恢复情况良好，预计将于Q2逐步兑现至业绩层面。
毛利率改善明显。2023Q1公司毛利率同比+1.93pcpts至33.25%，环比+0.26pp；净利率同比+0.12pp至5.77%。期间费用率同比+1.77pp至25.73%；其中，销售费用率-0.9pp至11.28%；管理费用率（含研发费用率4.38%）同比+2.38pp至13.32%；财务费用率同比+0.3pp至1.14%
现金流及运营效率表现良好．现金流方面，公司2023Q1实现经营现金流1.93亿元(22Q1为-2.83亿元)：经营现金流／经营活动净收益比值为165.69%:销售现金流，营业收入同比+26.32pcpts至134.72%。经营效率方面，公司23Q1净营业周期11.51天，同比下降0.96天：其中，存货周转天数47.19天，同比下降3.96天：应收账款周转天数62.73天，同比上升16.38天：应付账款周转天数98.41天，同比上升13.38天。
投资建议：公司整家战略不断深化，驱动客单价显著提升；品牌矩阵优化后定位清晰，为后续增长提供充足动力。我们预期公司2023-2025年实现销售收入129.7，148.9，169.2亿元，同比增长15.6%、14.8%、13.6%，实现归母净利润13.4、15.7、18.3亿元，同比增长26．O%、16.7%、16.9%，EPS为1.47，1.72、2.00元，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；产能建设进度不及预期风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司樊俊豪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为50.21%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.5亿，根据现价换算的预测PE为12.78。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有39家机构给出评级，买入评级30家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为26.42。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，索菲亚（002572）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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