天天头条：A股市场生态适合做行业轮动

（原标题：A股市场生态适合做行业轮动）

证券时报记者 陈书玉

“对标发达国家市场，预计国内基金投顾业务拥有广阔的发展前景。”这是江虹在管理投顾组合一年半后，最深切的感受。

(资料图)

转眼间，基金投顾业务试点启动已三年有余，如何从投资者需求出发，并结合市场情况，提供更优质有效、专业与温度兼具的投顾服务，是摆在投顾机构面前的重要课题。

近日，景顺长城犇犇全明星投顾组合主理人江虹，在接受证券时报记者采访中，深入分享了她在管理投顾组合过程中的心得体会。江虹认为，通过专业投资者来买基金，是大势所趋，而基金投顾有它自己的独特优势。

投顾模式

与客户紧密度更高

2021年7月，景顺长城基金投顾试点获准展业。几乎同期，江虹加入了景顺长城。基于多年的FOF（基金中的基金）管理经验，顺理成章成为了投顾主理人。这段经历在江虹看来，可称得上是自己的“二次创业”。

在江虹看来，基金投顾与FOF存在明显差异：FOF本质是基金产品，而基金投顾本质是一种账户管理服务，因此，虽然两者都涉及资产配置，都包含一篮子基金的组合构建，但在具体投资运作、信息披露、投资者决策模式上则不一样。例如，基金投顾有着换手率的限制，而FOF并无此限制；基金投顾可以实时更新持仓变化情况、调仓及时告知客户，而FOF的信息是按季度披露等。

另一方面，江虹也深感，投顾模式与客户的紧密度更高一些。以景顺长城犇犇全明星投顾组合为例，该组合是一个“白盒”组合，这意味着组合具体持仓和调仓记录都是公开透明的，投资者能更加及时地了解到主理人投资决策的变化及其原因。此外，组合还能够通过定期“发车”服务为投资者提供更确切的投资时点、投资金额的建议。“这个运作过程，实质也是我们在跟持有人互动交流。”江虹表示，自己也会在平台看投资者评论，了解持有人的反馈。

“基金投顾的独特优势就是透明、公开。不少客户会通过基金投顾来了解什么样的基金是好基金，什么样的市场研判是受当下投资者认可的。”江虹认为，通过专业投资者来买基金是大势所趋，此前的一些基金销售模式在新一轮行业发展中可能会被颠覆。

A股市场适合行业轮动

在江虹看来，要管理好投顾组合，最基础也是最重要的，是要把“投”先做好。

如何把“投”做好？江虹认为，自己的不同和优势所在是行业轮动的能力。“如果要给投顾持有人一个相对比较好的体验和回报，我认为行业轮动是必要的。我们做过量化回测，其实中国的市场生态很适合行业轮动，动量因子的衰减大概是一个月到一个季度，行业轮动确实能获得一定的增强效益。”江虹表示，要做好行业轮动，背后需要大量的研究来支撑。

江虹描述自己与专注于公司研究的股票基金经理的最大不同在于：作为投顾主理人和FOF基金经理，要求投研框架更多元化和多视角，这意味着要注重在大类资产配置上的研究，要不断在目前权益研究的框架中加入固收、海外资产、外汇甚至商品。而这个框架会要求她在时间分配上对资产配置、周期定位、行业轮动等方面有较大投入。

以行业轮动研究为例，“做行业比较，首先要了解这个行业，然后要了解这个行业的驱动因素，以及了解参与这个行业投资的基金经理如何看待这些因素等等，在此基础上再做出自己的判断。”江虹分析，在市场的不同阶段，要识别出对应的投资策略，以及了解这些策略是如何生效和失效的。此外，她还会利用量化手段做辅助管理，运用相对成熟的框架捕获中长期的结构性机会。

正是基于深度的行业轮动研究，江虹过往的很多决策都得到了市场的验证。比如去年她对犇犇全明星投顾组合有过几次重要的调仓：2月份判断市场不确定性陡升，增加了重仓“稳增长”和通胀链条的基金；5月份对整个市场看好，在组合中加仓成长；11月份看好权益市场机会，增加权益仓位。

找到合适“策略执行人”

对于投顾组合具体如何“排兵布阵”？江虹采用了核心层+卫星层的配置策略，如何在每一圈层找到合适的“策略执行人”，江虹也有自己的独特思考。

她说自己不会简单地给基金经理“贴标签”。在她看来，简单的“标签化”是一种偷懒行为。因为人是最难评价的，包括我们自己对很多事情的看法可能都会发生变化，不可能一个标签就把某个基金经理概括清楚，加之资本市场的复杂多变，很难把具体对应的投资策略也标签化。

江虹投顾组合策略是由“核心层+卫星层”两类基金构成的。“核心层”是底仓部分，她会选择那些更能适应市场的基金经理。她说，能够根据市场变化自主迭代调整投资策略和行业分布，且过往行业切换的业绩表现较好，情绪控制能力较强的基金经理，是她基金投顾组合构建中的“核心层”。

“卫星层”建构上，江虹表示，深耕细分赛道的基金经理或者指数基金则是此时的主要选择，选择思路是先定行业、风格，再选基金经理，最后拟定基金产品。具体选择哪个赛道的基金经理，主要是根据自己以及公司投研团队对行业轮动的综合分析得出。用她的话来说，这更像是保留一部分权力给自己作为投顾主理人来做行业轮动，而核心层的选择就是放权所投基金的基金经理去做行业轮动。

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