中泰证券：给予华新水泥买入评级

(资料图片仅供参考)

中泰证券股份有限公司孙颖,刘毅男近期对华新水泥进行研究并发布了研究报告《全年需求承压，非水泥业务驱动未来成长》，本报告对华新水泥给出买入评级，当前股价为15.44元。

华新水泥(600801)
投资要点
事件： 华新水泥发布 2022 年年报。 2022 年公司实现营收 304.7 亿元，同比-6.1%；归母净利润 27.0 亿元，同比-49.7%；扣非归母净利润 25.8 亿元，同比-51.4%；经营活动现金净流量 45.7 亿元，同比-39.9%。单四季度营业收入 86.6 亿元，同比-13.5%；归母净利润 4.7 亿元，同比-73.7%；扣非归母净利润 4.5 亿元，同比-74.9%。
水泥熟料销量显著下滑，非水泥业务收入占比提升至 30%以上。 销量方面， 受需求疲软影响， 22 年公司实现水泥及熟料销量 6040 万吨，同比-19.8%；我们预计 22Q4 销量受 12 月防控政策放开短期因素影响仍有下滑，但降幅较 Q3 有明显收窄。 价格方面，22 年水泥熟料吨价格为 340.9 元/吨，同比-0.2 元，整体保持稳定，预计 Q4 吨价格环比 Q3 有所提高，但整体下半年价格未能延续 22H1 高位通道。 非水泥业务方面， 22年公司非水泥业务收入 98.9 亿元，同比+45.5%，占收入 32.4%，同比+11.5%，其中骨料、混凝土收入分别同比+49.3%、 +61.6%，主要受益产能增长驱动（骨料、商混产能同比+36.4%、 +57%）。 海外业务方面， 22 年海外工厂实现收入 41.9 亿元，同比+62.3%，占收入 13.8%，同比+5.8pct。非水泥及海外业务保持高增是公司收入端下滑幅度优于行业的主要原因。
巩固一体化转型发展成效，非水泥业务系未来增长主驱力。 2023 年公司计划资本性支出约 110 亿元，重点集中于骨料、混凝土的产能建设，环保及新材料业务的拓展，以及海外水泥业务的布局。 2023 年公司计划销售水泥及熟料 5700 万吨（同比-5.6%），骨料约 1.3 亿吨（同比+97.6%），混凝土 2500 万方（同比+52.5%），未来规模增长的核心来源于骨料及混凝土等非水泥业务，伴随一体化加速布局，及海外产能进一步扩张，公司综合成长性有望持续增强。
吨盈利逐步筑底， 非水泥+海外业务正成为公司盈利新支柱。 吨成本&毛利方面， 受煤价上涨影响， 22 年公司水泥熟料吨成本达 257 元/吨，同比+28 元； 22 年吨毛利 83.9元/吨，同比-28.2 元，我们预计 22Q4 受价格回暖及煤价回调作用，吨毛利环比或略有改善。 吨费用&净利方面， 22 年公司吨费用 67.5 元/吨，同比+16.9 元，报告期汇兑损失及利息支出致财务费用率提升至 1.5%，同比+1pct，另销量下滑亦导致费用分摊提高。 22 年公司吨归母净利 44.7 元/吨，同比-26.6 元，我们预计单季度吨盈利或已到达底部，盈利最悲观时期或已经度过。 此外， 22 年非水泥业务毛利占比达到 36.6%，同比+12.8pct，而海外工厂 EBITDA 按实际汇率计算突破 14 亿元，同比+40%，公司盈利新支柱正逐步形成。
投资建议： 公司水泥主业布局在中西南地区，两湖地区供需韧性强且西南地区存在边际改善空间，同时，公司海外水泥熟料产能持续扩张叠加骨料、商混、环保、新材料等业务快速发展将带来新的盈利增长点。 展望 23 年， 基建支撑+地产修复（ 新开工值得重点跟踪，或有较大预期差） +防控放开，水泥需求望弱复苏，价格有望逐步修复，带动行业盈利筑底提升。 公司依托于海外水泥熟料以及国内骨料、商混等产能增量释放，以及主业出色的降耗降本技术能力，有望率先走出行业压力期，实现业绩修复。
盈利预测： 基于公司年报披露数据及对未来几年水泥主业及非水泥业务的经营展望，我们调整更新盈利预测，预计公司 23-25 年归母净利润分别为 38.8、 46.6、 58.3 亿元（前次 23-24 年预测分别为 61.9、 69.2 亿元）；当前股价对应 PE 分别为 8.4、 7.0、5.6 倍， 维持“买入”评级。
风险提示： 需求不及预期；供给增加超预期；新生产线建设延迟风险；成本大幅上涨。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券邹戈研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.5%，其预测2023年度归属净利润为盈利32.25亿，根据现价换算的预测PE为10.13。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为19.59。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华新水泥（600801）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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