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民生证券股份有限公司王言海,张玲玉近期对良品铺子进行研究并发布了研究报告《2023年一季报点评:渠道加速转型升级,盈利能力明显提升》,本报告对良品铺子给出买入评级,当前股价为33.19元。
良品铺子(603719)
事件:公司发布2023年一季报,23Q1实现营业收入23.85亿元,同比-18.94%;归母净利润1.49亿元,同比+59.78%;扣非归母净利润1.07亿元,同比+72.50%。
23Q1线上收入承压,门店结构持续调整。23Q1收入同比-18.94%,其中电商渠道收入12.1亿元,同比-32.4%,主要系线上淘宝等平台流量下滑、公司调整社交渠道策略;团购业务收入1.2亿元,23Q1春节错期,大客户备货提前叠加公司关闭流通渠道团购业务,团购渠道同比-30.5%。直营/加盟分别实现收入5.8/7.6亿元,3月末直营/加盟门店数分别为1026/2158家,分别净增28/-70家,直营渠道持续拓店带动营收同比+7.1%;加盟渠道持续打磨大店转型升级,23Q1营收同比-2.9%。
降本增效、费用精细化投放推动盈利能力提升。23Q1实现毛利率29.16%,同比+2.86pcts,主要系:1)产品结构调整;2)经营效率改善;3)物流运输板块效率提升,仓储运输费率下降。其中电商/加盟/直营/团购毛利率分别变动+4.23/-0.82/+1.12/-3.29pcts至26.24%/21.71%/46.48%/24.10%。费用端,销售费用率17.0%,同比-1.3pcts,线上精准营销,整体营销ROI同比提升;管理费用率5.1%,同比+0.5pcts;23Q1实现净利率6.2%,同比+3.0pcts,降本增效、费用精细化推动公司盈利能力提升。
23年门店拓店&升级积极,营收有望快速恢复。23年公司积极拓店并调整门店结构,2023Q1已签约待开业门店共81家,直营/加盟分别65/16家,线下门店转型及单店客流恢复下,店效有望逐步提升。线上渠道聚焦私域运营,传统平台调整策略,提高费效,展望23年在拓展新店、升级老店下营收有望快速增长。
投资建议:2023年公司继续推动线上线下全渠道布局发展,紧贴用户需求,整合公司在产品研发和供应的资源,以门店作为增长的动力源、品牌形象及用户体验的主阵地,以电商渠道为销售服务功能的延伸,以团购渠道作为高端零食的传播阵地,快速布局拓展新兴渠道,升级线下门店,提升购物体验。我们预计公司2023-2025年营收分别为115/138/160亿元,同比增长21.8%/20.2%/15.9%,归母净利润分别为4.6/5.9/7.6亿元,同比增长35.6%/28.9%/29.0%,当前股价对应PE分别为29/23/18,维持“推荐”评级。
风险提示:门店拓展不及预期,原材料价格波动,行业竞争加剧,食品安全风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,光大证券杨哲研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达88.62%,其预测2023年度归属净利润为盈利4.91亿,根据现价换算的预测PE为27.2。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有19家机构给出评级,买入评级11家,增持评级8家;过去90天内机构目标均价为40.67。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,良品铺子(603719)行业内竞争力的护城河一般,盈利能力良好,营收成长性良好。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标3.5星,好价格指标2星,综合指标2.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)
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