(资料图)
天风证券股份有限公司李鲁靖,朱晔近期对五洲新春进行研究并发布了研究报告《FLT并表打造轴承业务的“微笑曲线”,风电滚子产能有序扩张》,本报告对五洲新春给出买入评级,当前股价为11.18元。
五洲新春(603667)
2022年全年:1)实现营收32.00亿元,同比+32.07%;实现归母净利润1.48亿元,同比+19.64%;实现扣非归母净利润0.96亿元,同比+11.54%。2)全年毛利率17.78%,同比-2.11pct;归母净利润率4.62%,同比-0.48pct;扣非归母净利润率2.99%,同比-0.55pct。3)期间费用率为11.93%,同比-1.89pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为2.13%、5.91%、3.18%、0.71%,同比分别变动+0.32、-0.58、-0.19、-1.45pct。
2022Q4单季度:1)实现营收6.88亿元,同比+4.64%,环比-12.76%;实现归母净利润0.06亿元,同比-12.29%,环比-88.37%;实现扣非归母净利润-0.22亿元,同比-0.07亿元,环比-151.89%。2)Q4单季度毛利率19.24%,同比+0.89pct,环比+1.76pct;归母净利润率0.84%,同比-0.16pct,环比-5.49pct;扣非归母净利润率-3.15%,同比-0.92pct,环比-8.43pct。
2023Q1单季度:1)实现营收8.10亿元,同比-8.20%,环比+17.72%;实现归母净利润0.40亿元,同比+0.23%,环比+591.32%;实现扣非归母净利润0.30亿元,同比-14.36%,环比-239.42%。2)毛利率16.23%,同比-1.01pct,环比-3.01pct;归母净利润率4.96%,同比+0.42pct,环比+4.11pct;扣非归母净利润率3.72%,同比-0.27pct,环比+6.87pct。3)期间费用率为11.50%,同比-0.28pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为2.79%、5.19%、2.28%、1.24%,同比分别变动-0.30、-0.08、+0.06、+0.05pct。
点评:
分产品来看,2022全年,轴承产品收入18.85亿元,同比+35.87pct,毛利率18.05%,同比-1.01pct;汽车零部件收入3.93亿元,同比+20.33pct,毛利率18.47%,同比-1.27pct;热管理系统零部件收入8.38亿元,同比+33.53pct,毛利率12.64%,同比-3.36pct。
FLT并表,打造轴承行业的“微笑曲线”:2022年,轴承行业下行压力陡增,同时主要原辅材料以及电、气、油等能源价格大幅上涨增加成本,公司轴承产品毛利率为18.05%,同比小幅下滑。得益于2021年收购的FLT,公司扩大了工业轴承的供货范围和能力,将高质量的工业轴承服务于欧洲、北美和亚洲的主机客户,成品轴承销售收入同比增长超过91.15%;并入FLT波兰11-12月营业收入后,总营收同比+32.07%。公司将持续利用FLT公司的欧洲属性,墨西哥工厂的特殊地域,五洲北美公司的属地开拓,做好存量及增量业务。
风电滚子盈收高增,产能有序扩张:在2022年风电装机同比下滑的情况下,得益于大兆瓦风电轴承滚子的增量叠加进口替代的趋势,风电滚子营收同比+122.47%。公司拟募集2.05亿元投资建设年产2200万件4兆瓦(MW)以上风电机组精密轴承滚子技改项目;利用现有厂房及自有资金对滚子分厂进行搬迁并逐步扩产,部分生产线已经投入使用,2022年6月份开始产能有比较大的增长,项目计划工期两年,全部建成后预计能达到5.5亿元的年产能,预计2023年底完成主要设备投入并结合下游风电装机情况尽快达产;公司风电滚子产品还在海上风电6MW和7MW主轴轴承滚子上实现突破,于2022年10月成功量产。
盈利预测:考虑到2023年制造业复苏较缓,我们对盈利预测进行调整,预计公司2023-2025年实现归母净利润2.32(前值:3.10)、3.13(前值:4.15)、4.09亿元,对应PE为15.85、11.74、8.98倍,维持“买入”评级。
风险提示:下游行业景气度不及预期的风险、技术人才流失风险、原材料价格波动的风险
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,浙商证券邱世梁研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为62.55%,其预测2023年度归属净利润为盈利2.67亿,根据现价换算的预测PE为13.8。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有5家机构给出评级,买入评级4家,增持评级1家;过去90天内机构目标均价为20.52。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,五洲新春(603667)行业内竞争力的护城河较差,盈利能力较差,营收成长性一般。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标1.5星,好价格指标3星,综合指标2星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)
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