【资料图】
(以下内容从华西证券《Q1合同负债高增,后续动能充足》研报附件原文摘录)
格力电器(000651)
事件概述
公司发布2022年报及2023年一季报。22A:收入1901.51亿元(YOY+0.26%),归母净利润245.07亿元(YOY+6.26%),扣非归母净利润239.86亿元(YOY+9.78%)。
22Q4:收入418.07亿元(YOY-16.56%),归母净利润62.02亿元(YOY-16.4%),扣非归母净利润54.19亿元(YOY-23.54%)。
23Q1:收入356.92亿元(YOY+0.44%),归母净利润41.09亿元(YOY+2.65%),扣非归母净利润37.23亿元(YOY-1.36%)。
分红:22年公司拟向全体股东每10股派发现金股利10元,加总中期分红,则22年分红率为45.50%。
分析判断
收入端:22年空调主业稳健增长,盾安并表带动工业制品高增。分产品看,空调/生活电器/工业制品/智能装备/绿色能源实现收入同比分别为+2.39%/-6.43%/+137.88%/-49.63%/+61.69%。公司为空调龙头,在行业承压背景下稳健增长,表现出强竞争力。工业制品高增主要系盾安并表。
23Q1:剔除盾安并表影响,收入增速为-6.43%,表观增速低于市场预期。合同负债高增表明行业需求回暖大背景下,经销商打款积极,后续增长动能充足。合同负债22年末为149.72亿元,同比-3.4%,23Q1为239.84亿元,环比+60.2%,同比+27.5%,对应23Q1销售商品、提供劳务收到现金科目同比+60.2%。根据产业在线数据,23Q1空调销量有明显回暖,同比+6%,其中内销量同比+19%,考虑到公司产品、品牌、渠道多维度优势突出,我们判断实际经营情况或好于报表端。
业绩端:毛利率提升,盈利水平改善。22年公司整体毛利率同比提升1.76pct至26.04%,其中空调主业毛利率同比提升1.21pct,主要系1)收入结构调整,低毛利其他业务收入占比下滑4pct;2)原材料价格下行,H2毛利率明显好于H1;3)空调均价提升,根据奥维数据,22年格力品牌空调线上/线下提价幅度分别为5%/8%。23Q1公司毛利率维持相对高位27.42%。
费用率方面,22年期间费用率微增0.46pct,23Q1增加3.01pct,其中销售/管理/研发费用率同比分别+1.80pct/+0.59pct/+0.58pct,其中管理费用率增加我们判断主要系盾安并表所致。综合影响下,22年公司实现归母净利率12.89%,同比+0.73pct;23Q1为11.51%,同比+0.24pct。
投资建议
公司为空调龙头,渠道改革已见成效,叠加行业景气回升,有望充分受益。我们预计23-25年公司收入分别为2059.93/2168.27/2277.47亿元,同比分别增长8.33%/5.26%/5.04%。毛利率方面,考虑到均价提升、大宗价格回落,预计23-25年毛利率稳步提升。对应23-25年归母净利润分别269.80/285.37/299.87亿元,同比分别增长10.09%/5.77%/5.08%,相应EPS分别为4.79/5.07/5.32元,以23年5月5日收盘价35.15元计算,对应PE分别为7.34/6.94/6.60倍。可比公司23年平均PE为14.21倍,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示
终端需求恢复不及预期;渠道改革不及预期;市场竞争加剧。
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