平安证券：给予福耀玻璃增持评级

(资料图片仅供参考)

平安证券股份有限公司王德安,王跟海近期对福耀玻璃进行研究并发布了研究报告《高附加值玻璃占比持续提升，盈利能力稳健》，本报告对福耀玻璃给出增持评级，当前股价为37.8元。

福耀玻璃(600660)
事项：
福耀玻璃披露2023年中报，23年上半年公司实现营业收入150.3亿元（同比+16.5%），实现归母净利润28.4亿元（同比+19.1%），实现扣非归母净利润27.9亿元（+20.9%）。
平安观点：
得益于高附加值玻璃占比提升10个百分点，公司收入增幅优于汽车产量增幅。1H23我国汽车产量同比增加9%，其中乘用车产量同比增加8%，同期公司总收入/汽车玻璃收入同比增长16%/14%，主要是由于智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值玻璃占比相比1H22提升10个百分点。1H23美国汽车销量同比增长约13%，1H23福耀美国营业收入25.4亿元(+14%)，净利润1.9亿元，净利率7.5%（1H22为9.8%）。
汇兑收益同比增长，海运费下降，原料及能源价格上升，资本开支增幅高。1H23汇兑收益6亿元（1H22为5亿），汇兑增加、海运费降价导致利润总额同比增加0.9亿/1.5亿，能源涨价、纯碱涨价导致利润总额同比减少1.1亿/0.38亿。由于原料及能源价格上升，1H23公司浮法玻璃毛利率下降。费用控制良好，2023年上半年公司销售/管理/研发费用率均同比下降。资本开支增幅高达79%，1H23购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为24.9亿元（1H22资本开支为13.9亿元），其中福耀美国汽玻/苏州汽玻/长春汽玻项目资本性支出约6.5亿/3.4亿/2.1亿元。
盈利预测与投资建议：新能源汽车逐步渗透至主流价格带，汽车新四化的发展使得越来越多的新技术集成到汽车玻璃中，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值玻璃产品占比持续提升。考虑到汇兑损益增长较多，我们上调公司2023/2024/2025年归母净利润预测值为59.33亿/64.01亿/76.43亿元（此前净利润预测值为50.95亿/61.81亿/74.95亿元），依然维持公司“推荐”评级。
风险提示：1）公司汽车玻璃成本构成主要为浮法玻璃原料、PVB原料、人工、电力及制造费用，而浮法玻璃成本主要为纯碱原料、天然气燃料、人工、电力及制造费用。受国际大宗商品价格波动、天然气市场供求关系变化、纯碱行业的产能变动及玻璃和氧化铝工业景气度对纯碱需求的变动、人工成本的不断上涨等影响，公司存在着成本波动的风险；2）汇率波动：公司海外销售业务占一半左右，且规模逐年扩大，若汇率出现较大幅度波动，将给公司业绩带来影响；3）高附加值产品渗透率不及预期，影响公司业绩。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券王帅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.56%，其预测2023年度归属净利润为盈利54.93亿，根据现价换算的预测PE为17.78。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级12家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为45.06。

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