中国银河：给予星帅尔买入评级

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中国银河证券股份有限公司杨策近期对星帅尔进行研究并发布了研究报告《光伏业务快速放量，驱动业绩实现高增》，本报告对星帅尔给出买入评级，当前股价为13.25元。

星帅尔(002860)
核心观点：
事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营业收入15.54亿元，同比增长126.23%；归母净利润达1.16亿元，同比增长50.78%；扣非归母净利润达1.10亿元，同比增长60.66%。分季度来看，2023Q2公司实现营业收入9.79亿元，同比增长145.60%；归母净利润达7,067.11万元，同比增长80.68%；扣非归母净利润达6,741.55万元，同比增长106.56%。
光伏业务高增，释放收入增长弹性。2023H1公司光伏业务实现营业收入11.07亿元，同比增长375.86%，受益于光伏行业的蓬勃发展，公司下游客户需求旺盛，光伏组件订单持续增长，公司合理增投生产线，扩大产能，推动光伏业务收入持续增长。电机业务实现收入7626.21万元，同比增长3.38%。白电业务基本盘稳健，上半年实现营业收入3.56亿元，与去年同期基本持平。
转型推进导致收入结构变动，毛利率中枢下移。2023H1公司毛利率15.53%，同比下降5.03pct，主要由于公司收购富乐新能源切入竞争激烈的光伏赛道后，毛利率水平偏低的光伏业务在公司收入中占比快速提升，导致公司毛利率中枢下移。分业务来看，2023H1白色家电业务的毛利率达到30.52%，同比上升0.83pct；光伏业务毛利率11.14%，同比上升3.23pct，规模效应逐步显现；电机业务毛利率8.38%，同比减少12.22pct，主要系成本抬升导致。费用端来看，2023Q2销售/管理/财务/研发费率为0.44%/1.49%/-0.30%/3.42%，同比分别变动-0.38/-1.92/+0.45/-0.15pct，提质降费效果较为稳健。
多元化布局新能源赛道，打开未来成长空间。光伏业务方面，公司通过向不特定对象发行可转换债券的方式投资建设“年产2GW高效太阳能光伏组件建设项目”，预计9月完成基建工作，今年年底前逐步投产，未来计划逐步实现5GW/年的产能。电机业务方面，子公司浙特电机与比亚迪供应链管理有限公司签署《生产性物料采购通则》，正式进入比亚迪供应链体系，有望带动公司电机技术水平和应用空间的提升。此外，富乐新能源与长风智能签署了《储能业务战略合作协议》，跨入储能新赛道。公司未来将强力打造“以家电板块为基础、以新能源板块为先导”的一体两翼发展模式，绘制新的成长曲线。
投资建议：公司积极布局新能源赛道，光伏、新能源车、储能等相关业务蓬勃发展，为业绩增长提供新动能。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.93/2.46/3.07亿元，EPS分别为0.63/0.80/1.00元，对应PE分别为20/16/13倍，维持“推荐”评级。
风险提示：产品销售不及预期的风险；产能建设及投放不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券吕明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为64.83%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.01亿，根据现价换算的预测PE为19.52。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为16.36。

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