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民生证券股份有限公司近期对紫燕食品进行研究并发布了研究报告《2022年年报及2023年一季报点评:成本压力边际缓解,经营势能向上》,本报告对紫燕食品给出买入评级,当前股价为27.59元。
紫燕食品(603057)
事件:公司发布2022年报及2023年一季报,2022年实现营收36亿元,同比+16.5%;归母净利润2.2亿元,同比-32.3%;扣非归母净利润1.8亿元,同比-33.2%。单Q4实现营收8.6亿元,同比+19.8%;归母净利润-576.5万元,同比-116.9%。2023Q1实现营收7.6亿元,同比+13.8%;归母净利润0.5亿元,同比+60.3%;扣非归母净利润0.3亿元,同比+60.4%。
22年门店经营稳健,核心单品增长强劲。22年公司营收同比+16.5%,分产品看,22年鲜货产品收入30.6亿元,同比+13.8%,其中夫妻肺片/整禽/香辣休闲/其他鲜货收入分别为10.9/9.2/3.7/6.6亿元,同比+17.3%/9.0%/2.8%/22.9%,核心单品增长强劲;预包装及其他产品收入3.7亿元,同比+23.0%。分渠道看,经销/直营/其他模式收入分别为31.4/0.4/3.9亿元,同比-12.6%/28.0%/68.4%,公司多层次、多渠道销售并存,疫情期间拓展盒马鲜生、叮咚买菜等新零售渠道,其他模式收入增速亮眼。门店方面,22年底公司门店数5695家,净增535家,单店收入同比基本持平。
成本回落、费用平稳下23Q1盈利改善趋势明显。22Q4公司实现毛利率11.1%,同比-5.0pcts,主要系进口牛肉、鸡肉等价格处于高位。23Q1原材料价格同比环比下行,成本压力有所缓解,Q1实现毛利率18.7%,同比+2.3pcts,环比+7.6pcts。费用端,22Q4/23Q1销售费用率分别为5.6%/4.5%,同比+1.7pcts/+0.3pcts;管理费用率分别为4.0%/6.5%,同比-2.5pcts/+0.3pcts。最终22Q4/23Q1录得净利率-0.7%/5.9%,同比-5.4pcts/+1.7pcts。成本回落、费用平稳下,23Q1盈利改善趋势明显。
拓店提速、成本改善下有望迎来恢复性增长。展望23年,客流逐步恢复下公司闭店率有望降低,预计开店持续提速,店效进一步提升;同时公司抓住行业发展机遇及第三方平台汇集的巨大用户流量,迅速进行线上全渠道布局,线下与大型O2O生鲜电商合作,ToB为知名连锁餐饮门店精准提供代加工和供货服务,全渠道布局驱动营收增长。利润端,原材料成本压力缓解下有望释放利润弹性。
投资建议:我们预计公司2023~2025年营业收入分别为43/52/61亿元,同比增长20.2%/19.5%/17.1%;归母净利润分别为3.7/4.9/6.2亿元,同比增长65%/34%/26%,当前股价对应P/E分别为31/23/18X,维持“推荐”评级。
风险提示:门店扩张不及预期;同店增长不及预期;原材料价格波动;食品安全风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,国泰君安訾猛研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为74.65%,其预测2023年度归属净利润为盈利3.47亿,根据现价换算的预测PE为32.85。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有24家机构给出评级,买入评级16家,增持评级8家;过去90天内机构目标均价为34.35。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,紫燕食品(603057)行业内竞争力的护城河一般,盈利能力优秀,营收成长性一般。财务相对健康,须关注的财务指标包括:应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标4星,好价格指标2.5星,综合指标3星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)
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