东吴证券：给予中顺洁柔增持评级

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东吴证券股份有限公司张潇,邹文婕近期对中顺洁柔进行研究并发布了研究报告《2022Q3业绩点评：提价、渠道调整及原材料成本压力下，业绩短期承压》，本报告对中顺洁柔给出增持评级，当前股价为9.57元。

中顺洁柔(002511)
投资要点
短期业绩承压。 公司 22Q1-3 实现营业收入 61.14 亿元，同比-2.56%；实现归母净利润 2.75 亿元，同比-43.33%；扣非后归母净利润 2.51 亿元，同比-47.37%。 分季度看， Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入 18.84/24.83/17.46亿 元 ， 同 比 分 别 -10.36%/+15.74%/-13.86% ； 实 现 归 母 净 利 润1.33/0.94/0.47 亿元，同比分别-50.82%/-30.69%/-39.34%；扣非后归母净利润 1.27/0.94/0.3 亿元，同比分别-52.5%/-28.92%/-61.06%。
渠道调整&提价导致收入波动。 22Q3 收入波动的主要原因包括： 1）提价短期冲击。 22Q3 浆价延续高位，原材料成本压力较 22Q2 进一步增加。为应对成本压力公司进行较大幅度（双位数）提价，对短期销量（特别是对价格敏感的电商渠道） 造成一定冲击。后续随着行业提价普遍落地及经销商库存消化，提价造成的销量冲击有望缓解。 2）渠道策略调整。为保证回款及盈利能力，公司主动退出部分亏损 KA。 3）产品结构调整。为深化中高端化战略，进一步优化产品结构，公司加大对于高端产品的战略倾斜，主动放弃部分低端产品份额。上述因素均属于短期影响因素，后续来看，随着提价冲击缓解、产品及渠道调整逐渐过渡，收入端有望恢复良性增长。
毛利率尚有承压，销售费用控制得力， 23 年成本压力有望缓解。 22Q3毛利率同比-2.86pp 至 31.47%，环比-1.55pp；销售净利率同比-1.15pp 至2.66%，环比-1.55pp。 22Q3 期间费用率同比-1.14pp 至 29.21%；其中，销售费用率-2.8pp 至 20.39%； 管理费用率同比+1.24pp 至 5.98%； 研发费用率同比+0.04pp 至 2.51%； 财务费用率同比+0.38pp 至 0.33%。毛利率受成本压力影响进一步下行，销售费用率控制得力，综合盈利能力尚有承压但随着提价逐步落地有望开始修复。展望 23 年，海外商品阔叶浆新增产能较多，其中 Arauco 预计 22Q4 投产 156 万吨， UPM 预计23Q1 投产 210 万吨（已开始调试）；同时国内多家纸企预计 23 年投产自用配套浆。纸浆供给紧张局面将有所缓解，浆价中枢有望下行，成本压力有望缓解。
盈利预测与投资评级： 考虑成本压力及渠道短期调整下调盈利预测，我们预计 2022-2024 年归母净利润 4、 7、 8.9 亿元（原预测为 7.1、 8.8、10.8 亿元），对应 PE31、 18、 14X， 23 年浆价中枢有望下行释放利润弹性， 加速非传统干巾品类发展打造第二增长曲线， 维持“增持”评级。
风险提示： 行业需求承压， 原材料价格上涨， 市场竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券王鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.92%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.49亿，根据现价换算的预测PE为22.79。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级13家，增持评级2家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为13.75。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中顺洁柔（002511）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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