国金证券：给予周大生买入评级

(资料图片仅供参考)

国金证券股份有限公司罗晓婷近期对周大生进行研究并发布了研究报告《2Q23业绩符合预期，黄金产品&电商延续亮眼表现》，本报告对周大生给出买入评级，当前股价为15.69元。

周大生(002867)
业绩简评
公司8月25日公告2Q23营收/归母净利润39.52/3.74亿元、同比+68.63%/+26.82%，黄金产品&线上业务驱动收入高增，产品结构变化致使毛利率同比-5.45PCT，销售/管理费用率5.37%/0.58%、同比-1.53/-0.26PCT，归母净利率9.48%、同比-3.12PCT；中期分红10派3元（含税）。
经营分析
独家IP合作打造差异化、黄金产品量价齐升引领增长，镶嵌产品表现偏弱。1H23素金类/镶嵌类/品牌使用费收入67.31/5.26/4.29亿元、分别同比+71.7%/+2.57%/+36.6%；黄金产品重磅推出国家宝藏钻饰与莫奈花园珠宝系列。
自营：电商镶嵌类/黄金类均表现亮眼，线下黄金类增速靓丽。1H23电商收入11.55亿元、同比+91.33%、占比14.31%（+2.47PCT），其中镶嵌类/黄金类同比+60.6%/+147.4%。自营线下收入8.28亿元、同比+45.99%，店均收入同比+26.6%（其中镶嵌类/黄金类店均收入同比-16.82%/+32.95%），店均毛利同比+14.75%（其中镶嵌类/黄金类店均毛利同比-18.51%/+26.59%）。
加盟：经营提质显现。1H23加盟收入59.76亿元、同比+57.16%，店均收入同比+52.47%、店均毛利同比+28.46%至19.95万元，加盟客户补货需求下降、加盟镶嵌类店均收入同比-6.78%，黄金消费延续高景气&黄金产品体系更加完善，区域展销模式下加盟黄金类店均收入/毛利同比+64.3%/+74.3%。
持续提升拓店质量，Q2加盟扩张提速。1H23周大生品牌门店净增加119家（Q1/Q2净增21家/98家），包括加盟门店86家（Q1/Q2净增1家/85家）、自营门店33家（Q1/Q2净增20家/13家）。全年400家开店目标不变，预计2H开店再提速。
盈利预测、估值与评级
拓店加速提质+产品升级助力成长。预计23-25年归母净利润为13.64/16.22/18.73亿元，同比+25%/+19%/+15%，对应23-25年PE分别为13/11/9倍，维持“买入”评级。
风险提示
终端消费疲软、加盟拓展不及预期、金价波动等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券汪立亭研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达80.76%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.63亿，根据现价换算的预测PE为12.62。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级10家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为21.55。

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