2023H1点评：Q2拓店提速，门店经营质量显著改善

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（以下内容从信达证券《2023H1点评：Q2拓店提速，门店经营质量显著改善》研报附件原文摘录）

周大生(002867)
事件： 公司发布 23H1 业绩，实现营收 80.74 亿元，同增 58%，归母净利7.4 亿元，同增 26%，扣非归母净利 7.07 亿元，同增 26%。单 Q2 实现营收 39.52 亿元，同增 69%，归母净利 3.74 亿元，同增 27%，扣非归母净利3.51 亿元，同增 26%。公司拟每 10 股派发现金股利 3 元（含税）。
点评：
自营单店毛利较 21H1 增长 2%，其中黄金产品单店毛利较 21H1 增长 19%，钻石镶嵌同比下滑。 23H1 线下自营渠道实现营收 8.3 亿元，同增 46%。截至 2023.6.30，公司共拥有自营门店 282 家，净开店 33 家， Q1/Q2 分别净开 20/13 家； 23H1 单店收入 305 万元，同增 27%； 单店毛利 81 万元，同增 15%。 分产品看，单店黄金收入 276 万元，同增 33%，单店黄金毛利 63万元，同增 27%，较 21H1 增 19%，自营黄金毛利率 23%，同比-1PCT，较 21H1 下降 2PCT；钻石镶嵌单店收入 22 万元，同降 17%，单店毛利 14万元，同降 18%，自营镶嵌毛利率 61.3%，同比-1.3PCT。
加盟渠道 Q2 拓店明显提速，单店毛利较 21H1 增长 20%。 23H1 线下加盟渠道实现营收 59.76 亿元，同增 57%。截至 2023.6.30，公司共拥有加盟门店 4453 家，净开店 86 家， Q1/Q2 分别净开 1/85 家， Q2 开店明显提速；23H1 单店收入 136 万元，同增 52%，单店毛利 20 万元，同增 30%，较21H1 增 20%。分产品， 单店黄金批发收入 115 万元，同增 64%， 单店黄金批发毛利 6 万元，同增 75%，黄金批发毛利率 4.9%； 单店镶嵌批发收入 9万元，同降 7%， 单店镶嵌批发毛利 2 万元，同降 13%，镶嵌批发毛利率26%，同比-1PCT；单店品牌使用费 10 万元，同增 32%，单店加盟管理费2 万元，同降 3%。
线上延续高增长，且黄金、镶嵌均有不错表现。 23H1 自营线上（电商）业务营收 11.55 亿元，同增 91.33%，其中镶嵌类收入 0.8 亿元，同增 61%，黄金类收入 8.55 亿元，同增 147%，银饰等其他类收入 1.72 亿元，同增36%。线上分平台， 23H1 天猫/京东/抖音分别实现营收 5.14/3.08/1.79 亿元，占线上的 44.5%/26.7%/15.5%。
盈利预测： 公司上半年业绩兑现稳健， Q2 开店提速&经营质量改善，看好全年开店任务达成。 我们预计 23-25 年公司归母净利 14.5/17.8/20.9 亿元，同增 33%/23%/18%， EPS 1.32/1.63/1.91 元，对应 PE 12/10/8X。
风险因素： 金价剧烈波动， 加盟拓店不及预期， 镶嵌业务承压拖累盈利能力。

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