中国银河：给予天目湖买入评级

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中国银河证券股份有限公司顾熹闽近期对天目湖进行研究并发布了研究报告《Q1业绩强势反弹，储备项目支撑成长》，本报告对天目湖给出买入评级，当前股价为28.75元。

天目湖(603136)
核心观点
事件：天目湖发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营业收入3.69亿元／同比-11.96%；归母净利0.20亿元／同比-60.57%；扣非净利0.12亿元／同比-70.97%。2023Q1公司实现营业收入1.20亿元／较2019Q1 +35.34%：归母净利0.19亿元／较2019Q1 +27.62%，扣非净利0.17亿元／较2019Q1 +14.06%。
文旅复苏势头迅猛，一季度业绩强势反弹。
2022年公司实现营收3.69亿元／同比-11.96%，上半年受疫情影响，业绩出现亏损，下半年公司积极开拓渠道并深挖业务潜力，单四季度实现营收1.26亿元／同比+24.56%，有效拉动全年业绩。2023Q1公司营收同比+114.26%，已恢复至疫前的135.34%，业绩实现强势反弹。一方面是因为疫后复苏和节庆催化下，旅游行业回暖；另一方面是因为公司紧抓营销和运营，推动产品迭代升级，新增御水温泉·森／遇·碧波园及遇·湖林里酒店进一步丰富产品矩阵。
成本刚性拉低毛利率水平，控费成效显著带动净利率恢复。
2022年公司毛利率为36.24%/-13.79pct，毛利率下滑主要因为景区刚性成本占比较大和酒店业务占比提升。2023Q1受春节免门票影响，毛利率较2019Q1下降15.7lpct至42.42%。2022年公司期间费用率31.88%/+0.72pct，整体费用率较为稳定。2023Q1公司期间费用率20.43%，较2019Q1下降13.67pct，其中销售费用率6.34%，管理费用率15.40%。艮好的控费能力使得公司2023Q1净利率达18.06%，较2019Q1提升0.15pct，恢复快于毛利率水平。
新投运项目提供成长支撑，国资入主附能资源整合。
公司坚定打造“一站式旅游”发展模式，推进战略储备项目。短期来看，五一假期和暑期将带来客流高峰，带动公司业绩弹性向上；中长期来看，公司未来山水园景区升级、南山小寨二期、平桥漂流项目、御水温泉三期和动物王国等项目投运将为公司提供成长支撑点。此外，公司与国资联合利于产业协同，提供江苏省内资源支持，加快推进外延进程。
投资建议：公司具备长三角区位优势，经营管理能力较强，持续推动产品迭代升级，且国资入主也将助力公司长远发展。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.96、2.30和2.65亿元；对应PE分别为27X、23X和20X，维持“推荐”评级。
风险提示：消费复苏不及预期、新投运项目不及预期，

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券饶临风研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为66.8%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.96亿，根据现价换算的预测PE为27.38。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级14家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为36.6。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天目湖（603136）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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