中国银河：给予中国中免买入评级

(资料图片仅供参考)

中国银河证券股份有限公司顾熹闽近期对中国中免进行研究并发布了研究报告《Q1边际回暖，期待利润率回归正轨》，本报告对中国中免给出买入评级，当前股价为160.98元。

中国中免(601888)
核心观点：
事件：
公司发布2023年一季度报告，公司1Q23实现营业收入207.7亿元/同比+24%；实现归母净利23亿元/同比-10.3%。
出行复苏驱动公司免税销售回暖
受益于疫情管控解除，国内出入境口岸、海南旅游客流回升，驱动公司销售回暖，其中2023Q1海南海口、三亚机场旅客吞吐量各同比+51%、46%，驱动Q1离岛免税销售增速回升。其中，海口海关监管口径实现销售金额169亿元/同比+14.6%，商务厅口径下同比增速超20%。公司作为海南离岛免税最大运营商，Q1离岛免税销售随市场整体回暖。
毛利率环比改善，盈利能力仍待后续季度修复
公司Q1毛利率29%/环比+8.0pct，主要受益于线下客流恢复后有税/免税商品结构改善+公司持续收紧折扣。但Q1毛利率同比22年仍下滑5pct，Q1净利润率则为11.1%/同比-4.2pct，主要因：（1）Q1所销商品为22年美元汇率较高时采购，导致成本上升；（2）精品采购储备不足，高毛利SKU占比有所下滑；（3）枢纽机场租金增加，但客流尚未完全恢复，带动销售费用率上行。整体而言，我们认为Q1公司盈利能力有所恢复，但较正常水平仍有距离，后续供应链、机场客流等因素随时间推移或有望逐步改善，整体盈利能力有望于后续季度回归正轨。
盈利预测与投资建议
预计公司2023-25年归母净利各为110、144、173亿元，对应PE各为30X、23X、19X。预计随后续精品供应改善、线下客流进一步修复，公司经营有望逐季好转。中长期公司成长看点仍多，国人市内免税政策，海南商业综合体、品牌结构改善均有望进一步打开成长空间，当前预测市盈率已回落至历史均值30X附近，维持“推荐”评级。
风险提示：疫情反复；自然灾害等不可控因素；新项目爬坡低于预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中银证券李小民研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.11%，其预测2023年度归属净利润为盈利120.6亿，根据现价换算的预测PE为27.61。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有40家机构给出评级，买入评级31家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为218.25。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中国中免（601888）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标4.5星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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