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华福证券有限责任公司陈照林,来舒楠近期对王府井进行研究并发布了研究报告《有税开年复苏,免税积极推进》,本报告对王府井给出买入评级,认为其目标价位为38.42元,当前股价为22.25元,预期上涨幅度为72.67%。
王府井(600859)
事项:公司发布2022年报,实现营业收入108.0亿元,yoy-15.3%;归母净利润1.95亿元,yoy-85.5%;扣非归母净利润-953万元,主要系闭店导致收入下降、为租户和供应商减免租金和保底及相关费用、非经常性损益及计提减值准备;单Q4实现营收23.3亿元,yoy-26.4%,归母净利润亏损2.2亿元,21年单Q4盈利7.5亿元,基本符合预期。
三大核心业态疫情期间承压。22年百货/购物中心/奥莱分别实现营收55.4/21.7/14.8亿元,同比分别-22.1%/+5.1%/-8.0%;毛利率分别31.8%/49.1%/64.4%,同比分别-5.4/-1.4/-5.3pct;期末门店数量分别36/23/16家,同比分别-2/+1/+2家。其中购物中心与奥莱占比稳步提升,购物中心增长主要由收购购物中心公司股权贡献,若剔除收购则同比下降13.3%;奥莱3-6月闭店数量多且时间长,受疫情影响较大,若剔除新店影响则同比下降14.1%。
毛净利率及费用率受疫情拖累。22年公司毛利率38.3%,同比-3.9pct;归母净利率1.8%,同比-8.7pct;销售/管理费用率分别16%/14%,同比分别+2.9/+3.3pct。单Q4毛利率37.6%,同比-7.4pct;归母净利率同比转亏,除疫情影响外还受21年Q4合并首商导致高基数的影响。
23年实现开门红,期待业绩释放。23年1-2月有税业务中,奥莱/购物中心销售分别同比增长26%/10%,开年复苏良好;线上销售同比增长近50%,全渠道加速布局。离岛免税方面,万宁王府井国际免税港自23年1月18日试营业到1月31日期间,客流量同比增长128%,销售额同比增长67%,线上免税小程序亦于1月底上线,万宁项目4月9日正式开业,成功引入近500家品牌,其中包含20家在海南布局首店的品牌。
盈利预测与投资建议:公司有税积极转型,离岛免税进展顺利,同时有望受益于后续市内免税政策落地。基于23年1-2月的强势复苏,我们小幅上调23-24年营收、净利润预测,预计23-25年营收分别为132.8/150.2/169.4亿元(前次23-24分别为132.7/150.2亿元),归母净利润分别为8.9/11.6/14.4亿元(前次23-24分别为8.4/11.2亿元)。分部估值,预计24年有税业务净利润9.9亿元,给予23倍PE,市值227亿元;离岛免税业务净利润1.7亿元,给予20倍PE,市值34亿元;市内免税业务净利润7.3亿元,给予24倍PE,市值175亿元。合计目标市值436亿元,维持“买入”评级。
风险提示:消费复苏及市内免税政策落地不及预期,竞争加剧。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中信建投证券陈如练研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为69.37%,其预测2023年度归属净利润为盈利10.1亿,根据现价换算的预测PE为25。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有26家机构给出评级,买入评级19家,增持评级7家;过去90天内机构目标均价为32.92。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,王府井(600859)行业内竞争力的护城河良好,盈利能力一般,营收成长性一般。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标0.5星,好价格指标2.5星,综合指标1.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)
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