【资料图】
信达证券股份有限公司张润毅,任旭欢近期对中航重机进行研究并发布了研究报告《2023年一季报点评:锻造龙头价值重估,全面赋能新一轮成长》,本报告对中航重机给出买入评级,当前股价为25.35元。
中航重机(600765)
事件: 中航重机 2023Q1 净利润同比增长 30.13%: 4 月 26 日晚间, 公司公布一季报: 2023Q1 实现营收 23.4 亿( +13.34%); 归母净利润 2.7 亿( +30.13%)。
点评:
2023Q1 业绩高增 30.13% , 维持“买入”评级。 市场可能担心未来行业放缓,导致竞争加剧,但我们认为, 未来 5 年将是军机放量、国产发动机列装、民用航空大发展的关键期,航空锻造千亿市场空间广阔,行业天花板言之尚早。 我们判断,公司作为国内稀缺的航空锻铸造龙头,景气上行焕发新机,价值重估,攻防兼备, 有望迎来新一轮高成长。 我们维持公司盈利预测: 2023-2025 年归母净利润为 16.2/22.68/30.64 亿, CAGR37.5%,对应 PE 为23/16/12 倍,维持“买入”评级。
一季报业绩亮眼: 1) 2023Q1 业绩再创新高: 营收 23.4 亿( +13.34%), 归母净利润 2.7 亿( +30.13%),增速维持较高水平;剔除卓越锻造出表影响,2023Q1 营收同口径增幅 20.67%,归母净利润不受影响。 2)盈利能力与经营 效 率 再 创 新 高: 毛利 率 31.74%( +3.19pct)、归母 净利 率 11.56%( +1.49pct),均为 2009 年以来 Q1 单季最高水平;存货周转率 0.47 再创新高,三项费率 8.39%维持稳定。 3) 我们认为, 随着高端产能的释放、产业链一体化的持续推进、大型锻造能力的补齐,公司盈利能力有望持续提升。
军民并进,模环双击,强者恒强,公司有望迎来新一轮高成长: 1)我国航空锻造迎来黄金发展期,催生千亿市场: 据我们详细测算,预计 2022-2031年我国军用飞机机身、发动机锻造市场规模将达到 1593、 2091 亿;而以C919、 ARJ21 为代表的民机机身、发动机锻造市场总需求将超过 2500 亿。2)全面赋能: 公司旗下安大、宏远、景航,分别是国内环锻、模锻、中小锻铸造领域龙头, 2023 年 1 月收购南山铝业锻造子公司,引入 500MN 模锻压机,赋能大型锻造能力,市场份额有望进一步提升。 3) 新产能释放:2018-2021 年公司经历了 2 次定增,加码 36.1 亿投入西安新区先进锻造产业基地建设等项目,我们预计 2023-2025 将是产能释放高峰期,规模效应有望进一步凸显。
聚焦航空锻造核心主业,轻装上阵,转型腾飞: 2019-2022 年公司营收由56.6亿增至 105.7亿,净利润由2.8亿增至12亿, CAGR为20.87%/63.44%。我们认为,除了近年来行业景气上行外,公司成功蜕变的关键在于: 1)聚焦航空锻造核心主业: 2022 年锻造业务营收 85.8 亿( +28%),收入占比从2017 年的 65%升至 80%,毛利占比从 72%升至 77%; 2)瘦身健体,剥离低效资产: 2016 年起剥离持续亏损的新能源业务,并对液压子公司引进混改; 3)经营管理效率大幅提升: 2020 年 6 月推出第一期股权激励,全面调动管理层积极性, 2016-2022 年三项费率由 19.1%降至 7.7%( -11.4pct)。
推进产业链一体化布局,对标 PCC 国际巨头, 降本增效有望齐头并进: 1)PCC 通过资本运作与并购,成为航空零部件行业的产业巨头: 2000-2015年 PCC 营收自 16.7 亿美元增至 100 亿美元,利润率自 11.5%增至 26%。2) PCC 由一家铸造厂起家,发展史可分为三阶段: 第一阶段抓住 GE 航空发动机结构铸件发展机遇,收购多家铸造厂;第二阶段开启横向扩张收购锻造巨头 Wyman-Gordon;第三阶段推动纵向一体化,向上延伸至钛合金、镍基合金材料行业,向下延伸至飞机结构件领域。 3)公司推动产业链一体化,降本增效有望齐头并进: 向上游增资中航上大,打通原材料与返回料供应循环体系,未来使用返回料有望降本 30%;向中游增资安吉精铸,推动精密铸造业务发展;向下游推进等温锻造、精密锻造产能建设,提升产品附加值。
催化剂: 高端产能陆续释放;精益挖潜提升效率。
风险提示: 新产能释放进度不及预期;经济下行的风险;收购南山铝业锻造业务不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,天风证券刘明洋研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达86.33%,其预测2023年度归属净利润为盈利16.02亿,根据现价换算的预测PE为23.26。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有20家机构给出评级,买入评级14家,增持评级6家;过去90天内机构目标均价为36.56。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,中航重机(600765)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力较差,营收成长性一般。财务相对健康,须关注的财务指标包括:应收账款/利润率。该股好公司指标3星,好价格指标2.5星,综合指标2.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)
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