浙商证券：给予扬农化工买入评级

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浙商证券股份有限公司李辉,陈海波近期对扬农化工进行研究并发布了研究报告《扬农化工点评：单季度业绩仅次于22Q1，行业龙头韧性凸显》，本报告对扬农化工给出买入评级，当前股价为94.23元。

扬农化工(600486)
事件：
公司发布 2023 年一季度报，实现营收 45.00 亿元，同比减少 14.58%， 归母净利润 7.54 亿元，同比减少 16.59%， 公司业绩超市场预期。
点评：
单季度业绩仅次于 22Q1， 一季度业绩超市场预期
公司 2023Q1 原药、制剂业务分别实现收入 28.73 亿元（ -9.89%）、 9.94 亿元（ +5.81%），其中公司原药 Q1 销量 2.8 万吨（ -1.71%），均价 10.27 万元/吨（ -8.32%），制剂 Q1 销量 1.9 万吨（ +12.52%），均价 5.22 万元/吨（ -5.96%）。 公司Q1 毛利率和净利率分别为 27.5%和 16.8%，同比减少 2.28pct 和 0.41pct。 因为去年的高基数影响，公司 Q1 营收和利润同比有所下滑，但相比 21Q1 仍分别提升21.37%和 69.74%，单季度业绩仅次于 2022Q1。
价格降幅显著好于市场， 农药龙头韧性凸显
受行业竞争加剧及海外市场渠道库存较多影响，多数农药品种 Q1 价格继续高位回落。根据中农立华数据， 当前农药原药价格指数为 96.56 点，较年初降低约30%，其中公司主要产品草甘膦、联苯菊酯和功夫菊酯 Q1 市场均价为 4.3、 22.8和 17.7 万元/吨，同比下滑 42.5%、 32.4%和 26.4%，环比下滑 19.0%、 13.1%和9.7%。 得益于公司丰富的产品矩阵以及与部分下游客户存在长协， 公司产品售价降幅远低于市场价格降幅， 充分彰显了公司的经营韧性。
多地项目推进持续优化产品布局， 股权激励落地保障公司长期成长
1） 优嘉四期二阶段项目具备试生产条件、 辽宁优创一期项目跟进建设、优士青山技改顺利推进，产能扩张打开业绩增量空间。 2） 公司背靠巨头先正达集团，借助中化作物及农研公司深化“研产销一体化”优势。 3） 公司首次股权激励落地， 激励目标对应 23-25年扣非归母净利润分别为 15.04、 17.29、 19.89 亿元，保障公司长期可持续发展。
盈利预测与估值
公司是国内综合性的农药龙头，具备系统性的研发生产优势， 随着公司优嘉等项目逐步达产，推动公司全年业绩持续稳步增长。 维持 23-25 年归母净利润预测为19.06、 22.39、 25.90 亿元，同比增速分别为 6.21%、 17.47%、 15.67%，对应当前股价 PE 分别为 15、 13、 11 倍。 维持“买入”评级。
风险提示
产品价格下跌超预期、葫芦岛及优嘉项目进展不及预期、安全生产风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券陈俊杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.45%，其预测2023年度归属净利润为盈利16.83亿，根据现价换算的预测PE为16.88。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级22家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为129.39。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，扬农化工（600486）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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