民生证券：给予芯原股份买入评级

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民生证券股份有限公司方竞,宋晓东近期对芯原股份进行研究并发布了研究报告《2023年一季报点评：IP确认节奏影响一季度业绩，订单依旧充足》，本报告对芯原股份给出买入评级，当前股价为90.69元。

芯原股份(688521)
事件：4月21日，芯原股份发布2023年第一季度报告，1Q23公司实现营收5.39亿元，同比减少3.77%；实现归母净利润-0.72亿元，同比减少2280.25%。23Q1公司毛利率为38.94%，同比下降9.98pct，其中一站式芯片定制业务毛利率同比有所提升，芯片设计业务毛利率为5.31%，芯片量产业务毛利率为26.92%。
IP业务确认节奏波动导致业绩短期下滑，芯片定制业务稳定增长。1Q23公司实现营收5.39亿元，同比减少3.77%；实现归母净利润-0.72亿元，同比减少2280.25%，业绩短期波动系客户项目启动安排影响。由于高毛利率的半导体IP授权业务收入占比下降，23Q1公司毛利率为38.94%，同比下降9.98pct，其中一站式芯片定制业务毛利率同比有所提升，芯片设计业务毛利率为5.31%，芯片量产业务毛利率为26.92%。半导体IP授权业务方面，1Q23公司累计半导体IP授权次数30次，实现知识产权授权使用费收入1.01亿元，同比减少56.29%；实现特许权使用费收入0.28亿元，同比减少13.56%。一站式芯片定制业务方面，1Q23公司实现芯片设计业务收入1.14亿元，同比增长40.33%；实现量产业务收入2.94亿元，同比增长36.24%。
在手订单充足，持续加大研发投入。截至报告期末，公司在手订单金额为18.10亿元，在手订单充足。截至2022年末，公司共有39个芯片设计项目待量产，预计2023年内转化的在手订单金额占78.82%，共16.95亿元，期待订单转化后公司全年扭亏为盈。此外，23Q1公司研发投入2.13亿元，占营业收入比重为39.56%，同比增加1.64pct，有利于公司进一步巩固技术优势。
迎合市场需求，下游客户结构持续优化。近年来，系统厂商、互联网企业、云服务提供商自主造芯需求大量增长，公司凭借先进的芯片定制技术、丰富的IP储备以及强大的设计能力得到了相关客户的广泛认可，客户群体涵盖三星、谷歌、亚马逊、百度、腾讯、阿里巴巴等国际领先企业。1Q23公司来自系统厂商、大型互联网公司和云服务提供商等客户群体的收入为2.82亿元，同比增长47.62%，占营业收入比重达52.36%，较2022年度增加6.55pct，客户结构得到进一步优化。未来AI在边缘侧的扩张有望带动该类客户需求进一步提升，有利于公司营收增长。
投资建议：我们维持公司盈利预测，预计23/24/25年公司归母净利润分别为1.49/2.30/3.32亿元，对应现价PE分别为304/197/136倍，对应现价PS分别为13/10/8倍。公司业务协同效应进一步显现，或具备长期成长性，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期；上游产能供给受限；市场竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券黄乐平研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.55%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.53亿，根据现价换算的预测PE为292.55。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级5家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为125.83。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，芯原股份（688521）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标0.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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