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开源证券股份有限公司张绪成,薛磊近期对神火股份进行研究并发布了研究报告《公司2022年报点评:量价齐升业绩高增,看好经济复苏带动景气持续》,本报告对神火股份给出买入评级,当前股价为17.49元。
神火股份(000933)
量价齐升业绩高增,看好经济复苏带动景气持续。维持“买入”评级
公司发布年报,2022年实现归母净利润75.71亿元,同比+133.9%;扣非后归母净利润77.71亿元,同比+122.6%。单季度来看,Q4实现归母净利润17.16亿,环比+30.1%;扣非后归母净利润17.75亿元,环比+22.0%。受益于煤炭、电解铝量价齐升,公司全年业绩同比大增。考虑到经济处于恢复期且云南限产影响或持续,我们下调2023-2024年盈利预测,新增2025年预测,预计2023-2025年归母净利润75.9/80.2/83.7(前值80.9/84.4/-)亿元,同比+0.2%/5.6%/4.4%;EPS为3.37/3.56/3.72元,对应当前股价PE为5.3/5.1/4.8倍。考虑到煤铝价格中枢已实现上移,云南神火铝业资产注入后水电铝全面投产,梁北煤矿技改有望贡献增量,以及电池铝箔放量在即,公司高盈利有望持续。维持“买入”评级。
煤铝产品量价共振上涨,公司全年盈利高增
煤炭业务:2022年公司实现煤炭产/销量681.2/674.8万吨,同比+4.2%/+3.1%;吨煤综合售价1464元,同比+24.4%;吨煤毛利773元,同比+33.9%;煤炭业务毛利52.2亿元,同比+38.0%;毛利率为52.8%,同比+3.74pct。半年度来看,2022H2实现煤炭产/销量366.3/363.5万吨,环比+16.3%/+16.8%;吨煤综合售价1349元,环比-24.4%;吨煤毛利为650元,环比-29.1%;煤炭业务毛利率为48.2%,环比-9.18pct。电解铝业务:2022年公司实现铝锭产/销量163.5/162.6万吨,同比+16.2%/+14.7%;吨铝综合售价17379元,同比+4.5%;吨铝毛利4640元,同比-20.4%;电解铝业务毛利75.4亿元,同比-8.7%;毛利率为26.7%,同比-8.37pct。半年度来看,2022H2实现铝锭产/销量86.2/85.7万吨,环比+11.5%/+11.4%;吨铝综合售价16071元,环比-14.7%;吨铝毛利为3477元,环比-41.4%;电解铝业务毛利率为21.6%,环比-9.88pct。2022年下半年受地产断贷、疫情防控等因素扰动,下游需求走弱拖累煤铝价格,同时因为从9月开始云南来水偏枯,省政府严控高耗能产业,云南神火停槽促使成本抬升,电解铝和煤炭毛利遭拖累。
煤矿技改&电池箔项目持续推进,公司成长可期
煤炭业务:梁北矿技改后产能将增至240万吨,产能处于爬坡期,预计在2023年贡献增量;刘河煤矿技改工作也在稳步推进当中,建成投产后有望贡献业绩增量。铝箔业务:神隆宝鼎一期5.5万吨电池箔项目于2021年6月投产,并于同年四季度达产,目前公司已顺利取得16949行业认证,产品放量在即。二期6万吨新能源电池箔项目也在逐步推进,预计2023年下半年逐步投产。分红方面:公司发布2022年度分红分配方案:以公司现有总股本22.5亿股为基数,向全体股东每股派送现金股息1元(含税),分红总额占归母净利润的29.73%。
风险提示:煤铝价格下跌超预期;疫情恢复不及预期;煤矿技改进度不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,广发证券巨国贤研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达93.07%,其预测2023年度归属净利润为盈利71.51亿,根据现价换算的预测PE为5.67。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有13家机构给出评级,买入评级10家,增持评级3家;过去90天内机构目标均价为26.36。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,神火股份(000933)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力一般,营收成长性一般。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:有息资产负债率。该股好公司指标3星,好价格指标4星,综合指标3.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)
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