华安证券：给予用友网络买入评级

(相关资料图)

华安证券股份有限公司尹沿技,王奇珏,张旭光近期对用友网络进行研究并发布了研究报告《疫情扰动影响22年业绩表现，23年盈利能力有望提升》，本报告对用友网络给出买入评级，当前股价为25.99元。

用友网络(600588)
主要观点：
事件概况
用友网络于3月24日发布2022年年度报告。2022年公司实现营业收入92.62亿元，同比增长3.69%；实现归母净利润为2.19亿元，同比下降69.03%；扣非归母净利润为1.46亿元，同比下降63.9%。
2022年Q4，公司实现营业收入36.66亿元，同比下降8.32%；实现归母净利润7.59亿元，同比增长30.62%；实现扣非归母净利润6.86亿元，同比增长17.79%。
疫情影响2022年整体业绩，23年盈利能力有望修复
营收方面，2022年公司实现营业收入92.62亿元，同比增长3.69%；22Q4实现营业收入36.66亿元，同比下降8.32%。通常Q4占公司全年业绩比重较大，但22Q4受疫情影响，部分业务的上午洽谈与签约延迟，项目实施交付与客户验收滞后。分业务来看，2022年公司云服务业务实现收入63.53亿元，同比增长19.4%，占总营收的比重为68.6%，较2021年提升9pct；软件业务收缩，2022年实现收入28.48亿元，同比下降14.2%。利润方面，2022年公司实现归母净利润为2.19亿元，同比下降69.03%，这主要系：1）疫情影响公司收入增速放缓；2）公司持续加大研发投入，2022年研发投入29.3亿元，同比增长24.5%；3）培养专业服务生态伙伴的交付能力，公司营业成本上升。
持续加大研发投入，云业务快速增长
2022年公司持续加大研发投入至29.3亿元，同比增长24.5%，研发人员数量超9000名，占公司员工总数的35.7%。持续的搞研发投入使得公司产品全面创新突破，也为后续的业绩释放奠定了坚实的基础。2022年公司云服务业务快速增长，实现收入63.53亿元，同比增长19.4%，占总营收的比重达68.6%。实现合同负债（包含短期合同负债及长期合同负债）24.6亿元，较2021年年末增长14.4%。其中云服务业务相关合同负债实现19.2亿元，较2021年年末增长21.5%；订阅相关合同负债实现13.2亿元，较2021年年末增长55.8%。云服务业务ARR实现20.4亿元，同比增长23.8%。此外，2022年公司云服务业务新增付费客户数达13.32万家，云服务业务累计付费客户数为57.15万家，同比增长30.4%。
把握数智化与国产化机遇，大客户持续突破
行业层面，国家持续加大对科技创新的支持力度，信创产业上升至国家战略高度。根据《2022中国信创生态市场研究及选型评估报告》的数据显示，2022年信创产业规模达9220.2亿元，预计2025年突破2万亿，五年复合增长率将达36%。企业服务信创领域将先从“外围系统”开始替代，如合同管理、采购管理、风险内控等，然后逐渐过渡到ERP等核心系统。亿欧智库预计，2023年底央企企业经营管理系统国产化比例将达到20%，2025年底达到50%。公司层面，公司作为ERP领军企业，有望受益于数智化与国产化机遇加速发展。2022年公司继续抢抓企业数智化与信创国产化市场机遇，在大型企业客户市场，实现云服务与软件收入62.5亿元，同比增长6.5%；其中云服务业务收入实现43.9亿元，同比增长17.6%，核心产品续费率达105.5%。新增一级央企签约16家，面向一级央企累计签约27家。成功签约中国融通集团、国家管网集团、中国电子、鞍钢集团、三峡集团、中粮集团等，信创国产化替代项目数量大幅增加。
投资建议
我们预计公司2023-2025年分别实现收入117.85/147.87/180.21亿元，同比增长27.2%/25.5%/21.9%；实现归母净利润6.0/10.5/15.0亿元，同比增长175%/75%/43%，维持“买入”评级。
风险提示
1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司王之昊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为64.72%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.03亿，根据现价换算的预测PE为433.17。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为29.77。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，用友网络（600588）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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