华鑫证券：给予晶科能源买入评级

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华鑫证券有限责任公司张涵,罗笛箫近期对晶科能源进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：TOPCon盈利水平坚挺，一体化产能规模再扩张》，本报告对晶科能源给出买入评级，当前股价为10.69元。

晶科能源(688223)
事件
晶科能源发布2023年半年度报告：2023H1公司实现营业收入536.24亿元，同比增长60.52%；实现归母净利润38.43亿元，同比增长324.58%。
2023H1业绩强势增长
2023H1，公司实现营收536.24亿元，同比增长60.52%，实现归母净利润38.43亿元，同比增长324.58%；毛利率为15.18%，同比提高4.93pct；净利率为7.17%，同比提高4.46pct；销售费用率同比提高0.04pct，管理/财务/研发费用率分别同比下降0.64/1.75/0.03pct；实现汇兑收益13.20亿元；计提资产减值12.46亿元（其中库存减值6.37亿元），计提的设备减值主要为小尺寸产能减值，同时由于Q2硅料价格下行带动组件价格回落，对库存计提减值。总体来看，公司H1业绩大幅增长主要由于组件出货放量，N型产品占比提升+溢价坚挺，同时受益于人民币贬值带来的汇兑收益增长。
2022Q2，公司实现营收304.72亿元，同比增长62.72%，环比增长31.61%；实现归母净利润21.85亿元，同比增长333.52%，环比增长31.77%；毛利率为16.23%，环比Q1提高2.44pct；净利率为7.17%，环比Q1持平。
出货行业领先，上调全年目标，TOPCon盈利坚挺
出货方面，公司上半年销售光伏产品33.1GW，其中组件约30.8GW，N型占比在一半以上（约16.4GW）；Q2销售光伏产品18.6GW，其中组件约17.8GW。公司预期下半年产业链价格企稳、终端需求持续释放、新建N型产能顺利投产，将全年组件出货目标上修至70~75GW（预计N型占比将达6成），其中Q3组件出货19~21GW，目前公司在手订单对出货目标的覆盖度已超80%。
价格方面，公司上半年组件均价约1.67元/W（不含税），N型产品较P型保持较高溢价。产品结构升级和TOPCon的坚挺溢价保障了公司的盈利水平。
坚定N型TOPCon路线不动摇，一体化产能再扩张
截至2023H1末，公司已投产约55GW的N型TOPCon电池产能，TOPCon电池大规模量产效率已达25.5%，良率与PERC电池基本持平，182mm72版型TOPCon组件主流出货功率已达575~580W。目前公司P型产能占比相对较小，资产结构行业领先，同时公司进一步上修2023年末硅片、电池片和组件产能目标至85GW、90GW、110GW，其中电池产能中的N型占比预计将超过75%。
公司与山西转型综合改革示范区管理委员会签订投资协议，规划建设年产56GW垂直一体化大基地项目。项目具有区域辐射广、港口运输便捷、电力成本低、数字化增效快、人力成本少、碳足迹溯源明确等优势，分4期，建设周期约2年，每期建设拉棒、切片、电池片、组件各14GW。公司已公布定增预案，拟定增募资不超过97亿元用于建设山西大基地一、二期的各28GW拉棒、组件、切片、电池片项目及补充流动资金或偿还银行借款。
维持高水平出口占比，海外产能同步扩张
出货方面，公司在紧盯中美欧等主要光伏市场的同时，也积极布局东南亚、拉美及中东地区等新兴市场，上半年公司组件产品海外销售占比超过60%；聚焦美国市场来看，公司Q2对美出货环比Q1上升，公司预计全年美国出货占比维持在5%~10%，出货量维持季度环比提升趋势。
产能方面，公司预计至2023年年底在东南亚拥有超12GW的硅片、电池片、组件一体化产能，同时积极关注包括美国佛罗里达1GWN型组件在内的海外扩产机会。
盈利预测
预测公司2023-2025年收入分别为1095.14、1266.14、1553.94亿元，EPS分别为0.74、0.95、1.17元（未考虑增发影响），当前股价对应PE分别为14.1、11.1、8.9倍，给予“买入”投资评级。
风险提示
需求不及预期风险；毛利率下降风险；原材料价格上涨风险；产能扩张不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；增发进展不及预期风险；大盘系统性风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券盛炜研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.08%，其预测2023年度归属净利润为盈利76.44亿，根据现价换算的预测PE为13.98。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级14家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为17.27。

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