宏观研究专题报告：通胀低点预计在7月

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（以下内容从信达证券《宏观研究专题报告：通胀低点预计在7月》研报附件原文摘录）

CPI同比小幅反弹，但通胀低点或尚未过去。今年1-4月，CPI继续下行且回落较多。5月CPI同比增速小幅上升，但我们认为通胀低点或尚未过去。从涨幅扩大成因上看，5月CPI同比涨幅的小幅回升主要是食品项回涨带来的影响，而这并非猪价上涨所致，猪周期下行压力仍在。从核心CPI上看，5月核心CPI同比涨幅有所回落，显示消费需求的回升仍有待进一步巩固。弱复苏背景下，消费品和服务价格走势依旧不均衡。消费品价格同比仍在负区间，消费品价格压力来源主要是猪周期下行、原油价格下跌和工业部门产能过剩三因素共振；除此以外，鲜果、居住等分项也是5月CPI仍在低位徘徊的因素。
PPI同比降幅继续扩大。今年以来，PPI同比降幅一直延续扩大态势。其中，生产资料和生活资料PPI均有下降，截至今年5月，二者均已开始落入负增长区间，这是自2021年以来的首次。生产资料中，各行业PPI同比降幅排序为采掘＞原材料＞加工业，采掘工业价格降幅最大；生活资料中，表现最差的则是耐用消费品。在海外经济下行压力加大、国内需求偏弱、地产投资偏弱等因素的作用下，原油等国际大宗商品价格下行，多数相关行业价格环比走弱，石油和天然气开采业、化学原料和化学制品制造业价格环比下降。煤炭、钢材、水泥等行业价格环比也有所下降。
通胀低点预计在7月。5月CPI同比出现小幅反弹主要是食品项回涨带来的影响，非食品项CPI、核心通胀同比涨幅均有回落。在多个周期共振下降的背景下，通胀仍处于较低水平。当前处于经济修复早期，通胀水平上升缓慢，我们认为短期内CPI可能还会走低，可能会出现1-2个月的负增长，低点预计在7月。一方面，猪周期下行，猪价上涨幅度有限。去年6月底-7月初，猪肉价格开始明显上行，而目前猪肉供应充足，再加上今年的收储节奏比去年来说偏慢，短期内猪价或难以大幅上行。另一方面，当前国际油价仍在下行，受海外经济景气度走弱的影响，国际原油需求的支撑力量减弱，短期内这对今年CPI的压制或将延续。综合来看，6、7月物价水平可能继续探底，低点预计在7月。
风险因素：地缘政治风险，国际油价上涨超预期等。

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