【资料图】
东方证券股份有限公司项雯倩,李雨琪,吴丛露,詹博近期对分众传媒进行研究并发布了研究报告《分众传媒22年报及23Q1点评:线下活动复苏带动营收修复,消费板块占比提升》,本报告对分众传媒给出买入评级,认为其目标价位为7.33元,当前股价为6.67元,预期上涨幅度为9.9%。
分众传媒(002027)
【事件】公司发布22FY及23Q1财报:22年全年实现收入94.2亿(yoy-36.5%),归母利润27.9亿(yoy-54%),23Q1收入25.8亿(yoy-12.4%),归母利润9.4亿(yoy+1.34%)。
收入下滑已经大幅收窄,复苏趋势确定。疫情影响贯穿22年全年,线下上刊受阻下,公司实现收入94.2亿(yoy-36.5%)。边际上降幅显著收窄,22Q4/23Q1收入分别同比下降44.3%/12.4%,1月疫情高峰之后,业务恢复到正常的经营趋势。从行业结构来看,消费展现了较强韧性,22全年仅同比下滑18%,收入占比达到55%,其中食品、药品和家居用品需求稳健。互联网行业受冲击较大同比下滑74%。交通/商业及服务/娱乐及休闲/房产家居/通讯yoy-38%/-25%/-19%/-20%/-1%。
严格成本管控,奠定利润弹性。院线资源模式切换、员工优化,设备折旧到期多因素下带来公司成本端降低,22年成本端指标持续优化:1)媒体资源强化收入敏感性,资源成本yoy-21.1%;2)员工优化显著员工总数下降14.2%,职工薪酬下降25.6%;3)点位同比略增达到269w(yoy+1.7w),折旧同比下降-15.64%。此次优化公司后续利润弹性显著提升,23Q1毛利率为61.8%(收入下滑下,同比仅下降1.6pct,环比显著提升)。
费用端受益于人员优化,绝对值下降显著。22全年收入下滑导致公司费用率提升,销售/管理费用率提升1pct/3.1pct。优化效果在23Q1充分体现,销售/管理/研发费用绝对值yoy-5.2%/-28.6%/-24.9%。综合成本费用表现优异,23Q1公司扣非归母利润率为31.1%(yoy+3.5pct)。
盈利预测与投资建议
22年及23年年初,疫情扰动对公司上刊影响大,下调全年单点收入贡献。公司业务与线下活动关系紧密,需求有望在23年逐步复苏,盈利能力提升确定性高。预测23-25年收入分别为126.9/148.4/164.3亿元(原预测23/24E143.0/158.9亿元),归母净利润为48.12/62.11/69.92亿元(原预测23/24E57.45/66.71亿元),参考可比公司估值水平,给予23年22倍PE,目标价7.33元/股,维持“买入”评级。
风险提示
疫情影响超预期;消费品广告主投放意愿不及预期;
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,华福证券陈泽敏研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为78.82%,其预测2023年度归属净利润为盈利51.54亿,根据现价换算的预测PE为18.53。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有26家机构给出评级,买入评级20家,增持评级6家;过去90天内机构目标均价为8.64。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,分众传媒(002027)行业内竞争力的护城河良好,盈利能力一般,营收成长性良好。财务相对健康,须关注的财务指标包括:存货/营收率增幅。该股好公司指标3.5星,好价格指标2.5星,综合指标3星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)
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