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民生证券股份有限公司邓永康,席子屹,李孝鹏,赵丹近期对振华新材进行研究并发布了研究报告《2022年报及2023年一季报点评:业绩韧性强,钠电正极加快放量实现突破》,本报告对振华新材给出买入评级,当前股价为33.78元。
振华新材(688707)
事件说明。公司发布2022年报及2023一季报。2022年实现营业收入139.3亿元,同比+152.7%;归母净利12.7亿元,同比+208.4%;归母扣非净利12.5亿元,同比+209.5%。2023年一季度实现营业收入20.1亿元,同比-22.2%;归母净利0.71亿元,同比-79.4%;归母扣非净利0.72亿元,同比-78.9%。
单晶技术行业领先,业绩韧性强看好后续发展。得益于下游新能源汽车需求旺盛,公司正极材料销量实现快速增长,2022年三元正极销量4.44万吨,同比+34.42%。技术积淀深厚丰富产品矩阵,1)中镍5系成熟应用在国内外主流车型;2)单晶三元技术路线业内领先,2022年产量国内排名第三,对应产量占比为17%。单晶高电压6系产品凭借较高能量密度及成本经济性实现快速放量,2022年营收占比达到15.85%,较2021年的2.31%有显著增长。3)深刻把握高镍化趋势,2022年高镍8系营收50.75亿元,同比+143.3%,占比达到36.43%。超高镍9系实现了十吨级以上的出货。不断完善的产品布局有效满足下游客户需求,公司与国内主流电池厂建立了广泛合作。优秀的供应链管理能力进一步保障其盈利水平,2022年正极材料单吨归母净利为2.82万元/吨。2023年一季度,公司业绩出现一定程度下滑但仍展现出强劲韧性,出货量预计7000吨,对应单吨净利预计在1万元/吨。在行业整体出现剧烈波动的情况下,公司审时度势积极调整原材料库存策略,谨慎计提资产减值损失0.53亿元,有利于后续轻装上阵。
优质产能建设稳步推进,钠电正极出货实现突破。产能方面,2022年度公司产能利用率超过90%,有效产能达5万吨,规模效应释放带来降本增效。公司根据市场需求及自身禀赋稳步推进产能扩张,继续推进义龙三期项目建设,该产线主要用于生产高镍、中高镍及中镍三元正极材料,并兼容钠离子电池正极材料的生产。新技术方面,公司立志成为行业领先者,在钠电正极领域具备先发优势并率先实现数十吨级别销售。公司单晶钠电正极材料具备良好的高温高电压循环性能,特别是高温稳定性,得到客户广泛认可,有望成为其第二成长曲线。
投资建议:考虑到公司在行业深耕多年且整体经营稳健,我们预计公司2023-2025年实现营收137.92/142.72/164.55亿元,同比-1%/+3.5%/+15.3%;归母净利润分别为8.01/10.42/13.81亿元,同比-37.1%/+30.1%/+32.5%。4月28日收盘价对应PE为19x/15x/11x,维持“推荐”评级。
风险提示:新能源车销量不及预期,行业竞争加剧,原材料波动超预期,产能释放节奏不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,国泰君安石岩研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达98.27%,其预测2023年度归属净利润为盈利13.45亿,根据现价换算的预测PE为11.58。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有7家机构给出评级,买入评级5家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为53.83。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,振华新材(688707)行业内竞争力的护城河良好,盈利能力一般,营收成长性较差。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星,好价格指标3.5星,综合指标3星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)
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