西南证券：给予珠江啤酒买入评级

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西南证券股份有限公司朱会振近期对珠江啤酒进行研究并发布了研究报告《全年实现量价齐升，高端升级稳扎稳打》，本报告对珠江啤酒给出买入评级，当前股价为9.41元。

珠江啤酒(002461)
投资要点
事件：公司发布2022年年报，全年实现收入49.3亿元，同比+8.6%，实现归母净利润6亿元，同比-2.1%，实现扣非归母净利润5.3亿元，同比+6.6%；其中22Q4实现收入8.2亿元，同比-0.4%，实现归母净利润为0.3亿元，同比+64.7%；同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.20元（含税）。
淡季销量逆势增长，全年实现量价齐升。量方面，22年公司实现销量133.9万吨，同比增长4.9%；其中22Q4实现销量24.3万吨，同比+6.6%；Q4淡季销量逆势增长，主要得益于省内自12月起疫情管控解除，叠加世界杯期间动销增长所致。22年全国共实现啤酒产量3568.7万吨，同比增长1.1%，公司销量优于行业整体水平。公司产品结构持续优化，纯生产品销量同比增长15.3%，带动纯生产品占比增长4.5pp至49.4%；高端单品97纯生延续高增，全年销量同比增长40.7%；此外，公司罐装产品销量同比增长16.5%，带动罐化率同比+3.6pp。价方面，2022年公司吨价为3538元/吨，同比增长5.2%；其中Q4吨价同比下降6.5%，主要由于疫情冲击现饮场景致使中高端啤酒占比下降，以及公司货折力度增长所致。23年随着公司产品结构持续优化，纯生产品持续放量将带动公司盈利能力进一步上行。
成本端压力持续，Q4盈利能力回升。2022公司毛利率为42.4%，同比-2.5pp；其中全年吨成本同比10.1%。毛利率下降主要受关键原材料大麦、包材等价格持续上涨影响，行业整体成本端均承压。费用方面，22年公司销售费用率为15%，同比下降0.5pp，主要由于疫情下公司主动收缩费用投放；管理费用率同比下降0.9pp至6.9%。全年成本端压力持续下，公司通过降本增效及产品结构升级，全年扣非归母净利率同比仅微降0.2pp至10.8%。同时得益于Q4以来费用控制叠加部分低价原料投入使用，22Q4归母净利率同比提升1.4pp至3.4%。
现饮场景持续恢复，全年高端化提速可期。公司在华南拥有良好消费者基础，广东啤酒市场高端化程度位居全国前列，未来产品结构升级空间广阔。产品方面，公司高端化“3+N”品牌战略清晰，同时将持续推进97纯生向普通纯生的替换，预计23年97纯生在总销量中占比将提高至20%以上，此外罐化率稳步增长将带动公司盈利能力持续上行。文化产业方面，“啤酒厂”项目与琶醍文化艺术区已成为省内标志性文化符号，公司还将持续加大线下精酿门店布局，双主业融合发展。随着疫后现饮场景复苏持续，叠加广东作为人口流入大省需求旺盛，公司高端化进程有望提速，全年实现量价齐升。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.33元、0.37元、0.41元，对应动态PE分别为29倍、25倍、23倍，维持“买入”评级。
风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，方正证券刘畅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.86%，其预测2023年度归属净利润为盈利8.05亿，根据现价换算的预测PE为26.08。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级6家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为10.54。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，珠江啤酒（002461）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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