做空机构：蔚来曾在2015年爆出丑闻 两年前披露财务造假

6月29日消息，做空机构Grizzly Research(灰熊研究)发表报告称，蔚来效仿曾在2015年爆出丑闻的加拿大制药企业Valeant的会计游戏，通过夸大收入和提高净利润率来达到目标，并将其和两年前披露财务造假的瑞幸咖啡联系在一起。

这篇报告开篇就指出，和Veleant当年利用帮助成立的药房Philidor夸大业绩一样，蔚来可能利用一家未纳入合并报表的关联方夸大收入和盈利能力。正是因为觉得蔚来拥有强劲的业绩，散户投资者才追捧蔚来，让它的股价自2020年以来累涨450%，成为中国市值最高的电动汽车企业之一。

报告认为，上述未被并表的关联方就是由蔚来成立的武汉蔚能电池资产有限公司。该公司帮助蔚来持续实现高增长和盈利预期，已经为蔚来创造了数十亿美元的营业收入。就像Philidor当年帮助Valeant习惯性地捏造数据一样，自武汉蔚能成立以来，蔚来的业绩就可疑地超出预期。

报告写道：在截至2021年9月的九个月内，蔚能将蔚来的营收和净利润分别夸大了10%和95%，即营收和净利润分别虚增了26.17亿元人民币和17.77亿元人民币。具体而言，该机构发现，蔚来在其2021财年的盈利增长中至少有60%归因于蔚能。通过将销售负担转移给蔚能，蔚来得以实现收入增长的提速。蔚能允许蔚来排除销售周期的影响并立刻确认收入，从而成为了蔚来粉饰业绩报表的帮凶。

“通过将收集月度(电池即服务BaaS)订阅的负担转交给蔚能，蔚来加快了营收增长。蔚能允许蔚来立即确认他们销售电池的收入，并未按照订阅期(七年)确认营收。通过这种安排，我们认为，蔚来已经通过提前确认七年的收入来扩大(营收)数字。”报告称。

资料来源：公司财报，Grizzly分析

鉴于蔚能最近披露有1.9万用户订阅电池服务，该机构怀疑蔚能截至2021年9月30日是否真有4.0053万块电池库存。“经过仔细调查，我们认为，蔚来让蔚能的电池额外增加了2.1053万块(价值11.47亿元人民币)。2021年第四季度，这个数字只会恶化，我们估算，蔚来的供应电池又虚增了多达1.52万。这种做法对蔚来的利润影响巨大。”

报告还提到，2019年1月，李斌将5000万股股份转让给“蔚来用户信托”，这是一家据称旨在为蔚来用户提供对公司治理更大影响力的不透明BVI实体。显然违反了这些“用户”的信任，李将这些股份质押给瑞银以获得个人贷款。由于蔚来的股票自质押以来下跌了50%以上，该机构认为股东在不知不觉中面临着对用户信托股票追加保证金的风险。

该机构还指称，蔚来董事长兼CEO李斌与愉悦资本及其创始合伙人刘二海关系密切，而愉悦资本的刘二海是瑞幸咖啡业绩造假案的核心人物，也就是瑞幸股东“金三角”——陆正耀、李辉、刘二海中的一人。

报告提到，刘二海自2005年以来担任汽车互联网公司易车的董事，2011年起任独立董事，而易车一直由李斌控制。2019年9月，在评估易车私有化交易的特别委员会中，刘二海被任命为其中的一名独立董事。还有报道称，刘二海是蔚来汽车和摩拜单车的早期投资者。此外，蔚来资本和愉悦资本曾联合投资二手车交易服务商优信多达3.15亿美元，另一做空机构JCap曾在2019年的报告中披露优信财务造假。

报告称，李斌被誉为中国的马斯克，但他过去参与创业的企业——易车、易鑫、摩拜都经历了股价或估值暴跌，到它们被私有化或被出售时，估值远低于巅峰期水平。

截止美股收盘，蔚来跌2.57%，股价报22.36美元，市值不到374亿美元。

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