国金证券：给予水井坊增持评级

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国金证券股份有限公司刘宸倩近期对水井坊进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，复苏下高增可期》，本报告对水井坊给出增持评级，当前股价为68.8元。

水井坊(600779)
业绩简评
23年7月28日，公司披露23H1业绩，期内实现营收15.3亿元，同比-26.4%；实现归母净利2.0亿元，同比-45.2%。其中，23Q2实现营收6.7亿元，同比+2.2%；实现归母净利0.4亿元，同比+508.9%。
经营分析
公司Q2业绩符合预期（预期收入0-5%增长，利润低基数高增）。FY23（22H2+23H1）实现营收41.3亿元，同比-15%。公司规划“23年净利润&营业收入同比22年保持增长”，折算23H2收入增速在21%+，净利增速在20%+，低基数下增速逐季回升可期。
分产品来看：23Q2高档实现营收6.3亿元，同比+1%；中档实现营收0.4亿元，同比+103%，与渠道反馈一致，新天号陈逐步铺市，今年亦开放系列酒定制；FY23结构上，预计典藏及以上占6%，井台20%，八号70%，其余为中档产品；FY23末渠道库存约2个月，其中八号动销占优，库存亦较低。
利润弹性源于费用率收缩。由于财年的特殊性，Q2属于财年的最后一个季度，利润率历来偏低。23Q2公司净利率6.4%，同比+5.4pct，其中毛利率-3.0pct（高档-1.9pct，中档-4.0pct），利润率提升源于费用率收缩（包括销售费用率-2.2pct，营业税金及附加占比-5.6pct，公司披露税负降低系川内政策免征23H1房产税、城镇土地使用税），今年公司规划提高费用的利用效率与性价比，线上费用部分转移至线下活动，预计销售费用率会持续优化。公司近年持续推进“产品升级创新、品牌高端化、营销突破”的策略，往后规划进一步强化执行，强化销售人员、门店和经销商网络配备（23H1经销商较少4个，增加5个，净增加1个），推出有竞争力的经销商、门店和客户激励计划。近日低度典藏经销商结算价提升15元，渠道动作预计会持续落地，公司产品集中度高，建议持续关注次高端赛道在复苏下的弹性。
盈利预测、估值与评级
我们预计23-25年收入增速为3.7%/19.1%/16.5%；归母净利增速为4.9%/24.1%/19.1%，对应归母净利为12.75/15.82/18.84亿元；EPS为2.61/3.24/3.86元，公司股票现价对应PE估值为26.4/21.2/17.8倍，维持“增持”评级。
风险提示
宏观经济承压风险；行业政策风险；高端化不及预期；食品安全风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方证券周翰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.91%，其预测2023年度归属净利润为盈利12.89亿，根据现价换算的预测PE为26.07。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级15家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为73.37。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，水井坊（600779）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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