华锋股份: 广东华锋新能源科技股份有限公司公开发行可转换公司债券2023年跟踪评级报告

                                       跟踪评级报告

(相关资料图)

                    联合〔2023〕4723 号

       联合资信评估股份有限公司通过对广东华锋新能源科技股份

有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确

定维持广东华锋新能源科技股份有限公司主体长期信用等级为 A，

“华锋转债”信用等级为 A，评级展望为稳定。

       特此公告

                              联合资信评估股份有限公司

                              评级总监：

                                 二〇二三年六月二十一日

www.lhratings.com                            0

                                                                                跟踪评级报告

                         广东华锋新能源科技股份有限公司

          公开发行可转换公司债券 2023 年跟踪评级报告

评级结果：                                                   评级观点

     项目

                 本次      评级        上次       评级            跟踪期内，广东华锋新能源科技股份有限公司（以下简

                 级别      展望        级别       展望

广东华锋新能源科

                     A   稳定        A        稳定

                                                        称“公司”

                                                            ）继续从事电极箔与新能源汽车电动及驱动系统

技股份有限公司

   华锋转债              A   稳定        A        稳定

                                                        业务，保持了在技术资源与客户资源方面的优势。2022 年，

                                                        受新能源汽车高景气度的影响，公司新能源汽车电动及驱

跟踪评级债项概况：                                               动系统业务产能扩张，产销量同比增长，该业务收入同比大

                发行          债券          到期

 债券简称

                规模          余额          兑付日

                                                        幅增长；受下游消费电子需求不足影响，公司电极箔收入同

 华锋转债      3.52 亿元       2.02 亿元       2025/12/04       比下降，公司营业总收入略有下降，公司利润由盈利转为亏

注：1.上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于

存续期的债券；2.债券余额为截至 2023 年 3 月末数据；3. 截至                    损。同时，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资

债”采用资产抵押和股东质押方式提供担保                                     信”）也关注到公司新能源汽车电动及驱动系统业务对单一

                                                        客户依赖程度高、现金收入比低、经营活动现金流净额大幅

评级时间：2023 年 6 月 21 日                                    减少、应收账款和存货对营运资金形成占用、商誉存在减值

                                                        风险、其他收益对利润影响大等因素可能对公司信用水平

本次评级使用的评级方法、模型：                                         产生的不利影响。

      名称                             版本

一般工商企业信用评级方法                  V4.0.202208

                                                          公司现金类资产和经营活动现金流入量对“华锋转债”

一般工商企业主体信用评级模型                                          的保障能力较强，考虑到“华锋转债”未来转股因素，公司

               V4.0.202208

（打分表）

注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露                              对“华锋转债”的保障能力或将增强。

                                                                        “华锋转债”采用土

                                                        地、房产、机器设备等资产抵押和股东股份质押相结合的方

本次评级模型打分表及结果：                                           式提供担保，跟踪期内，上述担保措施对“华锋转债”的本

评价内容 评价结果 风险因素 评价要素                       评价结果

                            宏观和区域

                                                        息偿付仍有积极影响。

                             风险

                     经营环境                                 未来，公司计划加大研发投入，并将新能源汽车电动及

                             行业风险                   3

  经营

  风险

           C                 基础素质                   4   驱动系统业务拓展到商用车全系与乘用车领域，若顺利进

                      自身

                     竞争力

                             企业管理                   2   行，将对公司的收入形成有力补充。

                             经营分析                   3

                                                          综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级

                             资产质量                   3

                     现金流     盈利能力                   4   为A，维持“华锋转债”的信用等级为A，评级展望为稳定。

  财务

           F3                现金流量                   4

  风险

                         资本结构                       3   优势

                         偿债能力                       2

                指示评级                          a

 个体调整因素：--                                    --        截至 2023 年 4 月末，公司电极箔业务有 54 项技术专利获

           个体信用等级                             a         得授权；公司已成为日本尼吉康、贵弥功（NCC）等知名铝

 外部支持调整因素：--                                  --

                                                        电解电容器生产企业的供应商。新能源领域，公司与福田汽

                评级结果                          A

注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，                      车长期合作，并在 2022 年内实现了江苏天一、湖北东瀚等

各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低

至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1                     民航机场专用车领域产品批量应用，并拓展了广西柳工、三

档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分

析模型得到指示评级结果                                             一重工、杭叉集团等工程机械领域的产品应用。

                                                        入、产能及产销量均大幅增长。受新能源汽车市场需求持续

                                                        增长的影响，2022 年，公司新能源汽车电动及驱动系统业

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                          务产能规模同比增长 83.33%至 2.2 万件，产销量同比增长

分析师：孙长征             丁媛香

邮箱：lianhe@lhratings.com

电话：010-85679696

                          影响。公司及其子公司以自有的部分房屋建筑物、土地及机

传真：010-85679228

                          器设备为“华锋转债”提供资产抵押担保，覆盖倍数为 1.38

地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号

                          倍。公司控股股东、实际控制人谭帼英及股东林程以其各自

中国人保财险大厦 17 层（100022）

                          持有公司的股份为“华锋转债”不超过 0.82 亿元（含）的

网址：www.lhratings.com      部分提供股份质押担保，其中谭帼英质押股份数为 6986087

                          股，林程质押股份为 776232 股。以 2023 年 3 月 31 日前连

                          续 30 个交易日收盘价格均值（12.6217 元/股）计算，质押

                          股票市值为所担保金额的 1.19 倍。

                          关注

                          司利润总额转为亏损，盈利能力下降。2022 年，公司营业

                          总收入同比下降 4.39%，受下游需求不景气影响，电极箔产

                          品产销量均同比下降，电极箔业务收入同比下降 35.44%。

                          净资产收益率分别同比下降 4.90 个百分点和 5.83 个百分

                          点。

                          程度高，且产品利润空间被压缩。2022 年，公司新能源汽

                          车电动及驱动系统业务向福田系公司的销售金额占年度销

                          售总额的比例为 82.99%；公司新能源汽车电动及驱动系统

                          业务毛利率为 21.74%，同比下降 6.48 个百分点。

                          低。2022 年，公司经营活动现金流净额为 0.08 亿元，同比

                          下降 72.57%；现金收入比为 58.55%，有待提高。

                          可能存在减值风险；其他收益对利润影响大。截至 2022 年

                          末，公司应收账款和存货占流动资产的比例为 61.01%；商

                          誉为 4.90 亿元，占非流动资产的比例为 43.00%，需关注可

                          能存在的减值风险；2022 年，公司其他收益 0.49 亿元，主

                          要为政府补助，对营业利润影响大。

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                    主要财务数据：

                                                合并口径

                           项 目             2020 年       2021 年         2022 年      2023 年 3 月

                    现金类资产（亿元）                   3.02           3.25        2.55          2.84

                    资产总额（亿元）                   17.70          19.14       19.40         19.99

                    所有者权益（亿元）                  10.57          12.39       11.93         11.81

                    短期债务（亿元）                    1.68           0.93        1.80          1.92

                    长期债务（亿元）                    2.79           1.84        2.15          2.83

                    全部债务（亿元）                    4.47           2.77        3.95          4.75

                    营业总收入（亿元）                   4.40           6.88        6.58          1.43

                    利润总额（亿元）                   -3.19           0.70        -0.11         -0.14

                    EBITDA（亿元）                 -2.43           1.55        0.82             --

                    经营性净现金流（亿元）                 1.49           0.29        0.08          0.12

                    营业利润率（%）                    4.55          20.93       18.61         15.32

                    净资产收益率（%）                 -28.83           5.13       -0.70             --

                    资产负债率（%）                   40.28          35.25       38.50         40.94

                    全部债务资本化比率（%）               29.74          18.27       24.87         28.67

                    流动比率（%）                  212.25          196.52      161.66        169.68

                    经营现金流动负债比（%）               42.16           6.75        1.60             --

                    现金短期债务比（倍）                  1.80           3.51        1.42          1.48

                    EBITDA 利息倍数（倍）             -8.95           5.73        3.21             --

                    全部债务/EBITDA（倍）             -1.84           1.79        4.83             --

                                           公司本部（母公司）

                           项 目             2020 年       2021 年         2022 年      2023 年 3 月

                    资产总额（亿元）                   17.22          17.57       16.34              /

                    所有者权益（亿元）                  11.50          12.83       12.25              /

                    全部债务（亿元）                    3.72           2.29        2.42              /

                    营业总收入（亿元）                   3.14           4.26        2.81              /

                    利润总额（亿元）                   -0.47           0.14       -0.21              /

                    资产负债率（%）                   33.22          26.99       25.02              /

                    全部债务资本化比率（%）               24.47          15.14       16.47              /

                    流动比率（%）                  229.91          235.65      228.40              /

                      经营现金流动负债比（%）            -16.23           /

                    露；2. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；

                    除特别说明外，均指人民币；3. 本报告 2020－2022 年数据使用相应年度报告期末

                    数据

                    资料来源：公司财务报告

                    评级历史：

                           债项 主体      评级    评级         项目                                评级

                    债项简称                                              评级方法/模型

                           等级 等级      展望    时间         小组                                报告

                                                               一般工商企业信用评级方法

                                                        孙长       （V3.1.202204）

                    华锋转债   A     A    稳定               征、崔     一般工商企业主体信用评级

                                                        濛骁        模型（打分表）

                                                                 （V3.1.202204）

                                                               一般工商企业信用评级方法

                                                                 （V3.0.201907）

                    华锋转债   A     A    稳定                       一般工商企业主体信用评级

                                                                  模型（打分表）

                                                                 （V3.0.201907）

                    华锋转债   A+    A+   稳定

                                              /18    罗峤           商企业评级方法                 全文

www.lhratings.com                                                                            3

                                           跟踪评级报告

                      声   明

     一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发

布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。

     二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任

何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻

性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循

了真实、客观、公正的原则。

     三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出

售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。

     四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告

及评级结果而导致的任何损失负责。

     五、本报告系联合资信接受广东华锋新能源科技股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出

具，引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对

引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意

见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。

     六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司

不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。

     七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，

在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权

利。

     八、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得用于其他债券或证券的

发行活动。

     九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。

                      分析师：

                                  联合资信评估股份有限公司

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                                                                       跟踪评级报告

                    广东华锋新能源科技股份有限公司

          公开发行可转换公司债券 2023 年跟踪评级报告

 一、跟踪评级原因                                 公司注册地址：广东省肇庆市端州区端州

                                       工业城；法定代表人：林程。

     根据有关法规要求，按照联合资信评估股

份有限公司（以下简称“联合资信”

               ）关于广东                    三、债券概况及募集资金使用情况

华锋新能源科技股份有限公司（以下简称“公

司”或“华锋股份”

        ）及其相关债券的跟踪评级                      截至 2023 年 3 月末，公司由联合资信评级

安排进行本次跟踪评级。                            的存续债券见下表，转股价格为 9.13 元/股，债

                                       券余额为 20160.12 万元。

 二、企业基本情况

                                          表 1 截至 2023 年 3 月末公司存续债券概况

     公司成立于 2004 年 5 月，前身为肇庆华锋            债券名称      发行金额      债券余额        起息日        期限

电子铝箔有限公司。2008 年 3 月，公司整体变                华锋转债      3.52 亿元   2.02 亿元   2019/12/04   6年

                                       资料来源：Wind

更为股份有限公司，并将名称变更为“肇庆华锋

电子铝箔股份有限公司”。2016 年 7 月，公司于

                                          “华锋转债”募集资金净额为 3.32 亿元。

深圳证券交易所上市，股票简称“华锋股份”，

                                       截至 2022 年末，公司累计直接投入承诺投资项

股票代码为“002806.SZ”，上市后总股本为 0.80

                                       目运用的募集资金 2.49 亿元，暂时补充流动资

亿股。2018 年 10 月，公司名称变更为现名称。

                                       金 0.74 亿元，加上累计利息收入扣除手续费净

公司股票上市后，经过多次转增、增发、回购及

                                       额，剩余募集资金余额 0.14 亿元尚未使用。公

可转债转股，截至 2023 年 3 月末，公司总股本

                                       司已在付息日正常付息。

占其所持公司股份的 16.32%。                         2023 年一季度，宏观政策以落实二十大报

     公司主要从事新能源汽车电控及驱动系统                告、中央经济工作会议及全国“两会”决策部署

的研发、生产、销售以及技术服务，电极箔的研                  为主，坚持“稳字当头、稳中求进”的政策总基

发、生产、销售。跟踪期内，公司主营业务及组                  调，聚焦于继续优化完善房地产调控政策、进一

织结构未发生重大变化。截至 2022 年末，公司               步健全 REITs 市场功能、助力中小微企业稳增

合并范围内的子公司为 13 家。                       长调结构强能力，推动经济运行稳步恢复。

     截至 2022 年末，公司合并资产总额 19.40            随着各项稳增长政策举措靠前发力，生产

亿元，所有者权益 11.93 亿元（含少数股东权益              生活秩序加快恢复，国民经济企稳回升。经初步

亿元，利润总额-0.11 亿元。                       变价格计算，同比增长 4.5%，增速较上年四季

     截至 2023 年 3 月末，公司合并资产总额           度回升 1.6 个百分点。从生产端来看，前期受到

东权益 0.04 亿元）；2023 年 1－3 月，公司实现         业生产；从需求端来看，固定资产投资实现平稳

营业总收入 1.43 亿元，利润总额-0.14 亿元。            增长，消费大幅改善，经济内生动力明显加强，

                                       内需对经济增长形成有效支撑。信用环境方面，

www.lhratings.com                                                                        5

                                                                         跟踪评级报告

社融规模超预期扩张，信贷结构有所好转，但居                                 电极箔主要原材料为低压光箔、高压光箔

民融资需求仍偏弱，同时企业债券融资节奏同                               和盐酸，原材料价格受金属铝价格影响大。铝价

比有所放缓。利率方面，资金利率中枢显著抬                               在2020年和2021年总体呈上涨趋势，进入2022

升，流动性总体偏紧；债券市场融资成本有所上                              年后明显回落。盐酸价格自2019以来持续上涨，

升。                                                 进入2022年后呈高位盘整态势，2022年二季度

     展望未来，宏观政策将进一步推动投资和                            开始，盐酸价格下行。

消费增长，同时积极扩大就业，促进房地产市场

                                                      图1   2019 年以来 LME 铝与盐酸价格趋势

稳健发展。而在美欧紧缩货币政策、地缘政治冲

突等不确定性因素仍存的背景下，外需放缓叠

加基数抬升的影响，中国出口增速或将回落，但

消费仍有进一步恢复的空间，投资在政策的支

撑下稳定增长态势有望延续，内需将成为驱动

中国经济继续修复的主要动力。总体来看，当前

积极因素增多，经济增长有望延续回升态势，全

年实现 5%增长目标的基础更加坚实。完整版宏                             资料来源：Wind

观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观

                                                      电极箔行业存在一定技术壁垒。电极箔生

察 季 报 （ 2023 年 一 季 度 ）》， 报 告 链 接

                                                   产过程融合了机械、电子、化学、金属材料等多

https://www.lhratings.com/lock/research/f4a89bc3

                                                   电容器及电极箔的性能需求各不相同，对关键

 五、行业分析                                            工序腐蚀和化成工艺要求较高。

                                                      全球电极箔的生产主要集中在中国和日本。

                                                   目前，中国各企业中高压电极箔技术与日本差

     电极箔主要用于制造电容器，上游主要为

                                                   距较小，但低压腐蚀技术与日本差距仍较大。技

有色金属，下游属于电子元器件制造行业。电

                                                   术壁垒阻止了低端厂商向高端厂商的升级，因

极箔行业存在一定技术壁垒，中国电极箔行业

                                                   而低端电极箔市场竞争激烈；高端电极箔市场

低端产品产能过剩，高端产品供不应求。2022

                                                   因存在腐蚀与化成技术壁垒、供应商认证壁垒

年及 2023 年一季度，微型计算机设备、移动通

                                                   和规模效应等非技术壁垒，市场供不应求。日本

信手持机和集成电路累计生产量均同比下降，

                                                   头部电极箔制造商主要有蓄电器工业株式会社

对电极箔产业存在一定的不利影响。

                                                   （JCC）、贵弥功株式会社（NVV）；中国电极

     电极箔是铝电解电容器的关键原材料，终

                                                   箔制造企业包括东阳光（600673）、新疆众和

端需求来自消费电子产品、汽车电子产品、家用

                                                   （600888）、江海股份（002484）、华锋股份

电器等电子信息制造业，受电子信息制造业景

                                                   （002806）和海星股份（603115）等。

气度影响大。根据国家统计局发布数据，2022

                                                      短期内，受外部环境、国际贸易摩擦、局部

年，微型计算机设备、移动通信手持机和集成电

                                                   战争等不确定因素影响，电子信息制造业景气

路累计生产分别同比减少 8.3%、6.2%和 9.8%；

                                                   度有所下行。但从长期来看，新能源汽车、物联

                                                   网等行业将为电子元器件需求增长带来更大空

持机和集成电路累计生产分别同比减少 22.5%、

                                                   间。未来，研发能力较强、技术水平较高和具备

                                                   成本优势的电极箔生产企业将拥有更强的竞争

                                                   优势及抗风险能力。

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                                                       跟踪评级报告

     中国新能源汽车行业正处于快速增长阶段，           自高位波动下降。新能源汽车的重要上游还包

未来数年新能源车渗透率有望快速提高。中国               括动力电池与芯片产业，2021 年和 2022 年，中

汽车零部件行业起步相对较晚，但新能源汽车               国动力电池产销大幅增长，动力电池装车量分

产业的发展为汽车零部件供应商带来弯道超车               别达 154.5GWh 和 294.6GWh，同比分别增长

的机遇。                               142.9%和 90.7%。2021 年，受经济环境等因素

     中国是世界最大的汽车生产和消费国。             影响，包括芯片在内的多种电子元器件出现短

击、宏观经济增速下降的情况下，购置税减半等              长；2022 年，随着新增产能的进一步释放以及

促消费政策对乘用车的拉动作用较为明显，叠               消费电子终端需求的疲软，芯片短缺的情况有

加新能源汽车和海外出口的强势，中国实现汽               所改善，芯片短缺的种类减少。

车销售 2686.40 万辆，同比增长 2.10%，延续了            图 2 近年来中国钢材综合价格指数

上年的增长态势。

     与燃油车相比，电动车没有发动机、变速箱

等方面的高技术壁垒，加之动力电池等核心部

件供应商头部集中、整车生产主要环节可以委

托传统车企代工，一定程度上降低了进入壁垒，

为汽车行业“新造车企业”的形成提供了条件。

居高不下，销售对购置补贴依赖较大；因补贴政

策退坡，

但在补贴政策退坡的同时，中国政府推出“双积

                                       经过多年的政策引导，中国新能源乘用车

分”政策，从供给侧强力推动，使得汽车产品新

                                   已进入爆发期，产品力的提升使其更能满足新

能源化成为业内共识。随着特斯拉进入中国以

                                   消费群体的需求，未来，新能源乘用车渗透率仍

及主流厂商纷纷布局新能源市场，2020 年以来

                                   有望提高。中国自主品牌在新能源汽车领域已

中国新能源汽车产品不断丰富，加之规模效应

                                   取得一定先发优势，新能源汽车渗透率的提高

使得零部件成本下降，新能源汽车性价比趋于

                                   将使本土汽车企业获益更大。

合理，市场认可度迅速提高。2019 年至 2020 年，

                                       汽车零部件方面，全球汽车及汽车零部件

中国新能源汽车销售的驱动力迅速切换，2021

                                   产业已形成了整车厂—一级供应商—二级供应

年，中国新能源车销量同比增长 157.50%至

                                   商—三级供应商的金字塔式供货结构，我国汽

                                   车零部件企业的发展起步相对较晚，因此，在关

                                   键汽车零部件方面，尤其是在配套中高端欧美

销量同比增长 93.40%至 668.70 万辆，占汽车总

                                   系整车领域，国际知名一级汽车零部件供应商

销量的比例由 2021 年的 13.40%提高至 24.89%。

                                   往往处于主导地位。

     传统汽车产业上游涉及的钢铁、橡胶、机械

                                       近年来新能源汽车产业的快速发展在一定

制造、仪器仪表和电子元器件等产业多数较为

                                   程度上为中国汽车零部件供应商带来了弯道超

成熟，市场化程度高、产能充足。钢材价格在

                                   车的机遇，一批中国汽车零部件企业快速发展

                                   成长，在原料、研发、生产、装备、管理等方面

体呈现“冲高回落后波动调整”的态势；天然橡

                                   全面积累经验，部分竞争力突出的中国汽车零

胶价格于 2020 年快速上涨，2021 年以来有所

www.lhratings.com                                              7

                                                                 跟踪评级报告

部件企业已成功进入了竞争难度及门槛较高的               系，与一汽解放、上海万象、厦门金旅、广西申

中高端欧美系整车供应链。                       龙等众多主流商用车企业签订了战略合作框架

                                   协议，产品涵盖整车控制器、高压集成控制器、

 六、基础素质分析                          电驱动总成及高压线束，车型覆盖客车、卡车、

                                   工程机械、专用车等。

     截至 2023 年 3 月末，公司总股本 1.89 亿     3. 企业信用记录

元，谭帼英女士持有公司总股本的 22.60%，为              公司过往债务履约情况良好。

公司控股股东与实际控制人。截至 2023 年 3 月           根据公司提供的中国人民银行企业信用报

末，谭帼英已质押公司股份的 3.69%，占其所持           告（统一社会信用代码：914412006178489259），

公司股份的 16.32%。                      截至 2023 年 5 月 25 日，公司本部无未结清的

                                   不良/关注类信贷记录，存在 1 笔已结清的关注

                                   类借款，已于 2006 年还款。跟踪期内，公司无

                                   新增关注/不良类的借款。

源方面的优势。

                                     根据公司过往在公开市场发行债务融资工

     电极箔业务方面，公司是国内能够大规模

                                   具的本息偿付记录，联合资信未发现公司存在

自主生产低压腐蚀箔，并能够对自产腐蚀箔进

                                   逾期或违约记录，历史履约情况良好。

行大规模化成加工的企业之一。截至2023年4月

                                     截至本报告出具日，联合资信未发现公司

末，公司电极箔业务有54项技术专利获得授权。

                                   被列入全国失信被执行人名单。

经过多年发展，公司已成为日本尼吉康、日本贵

弥功（NCC）、日本Rubycon、韩国三和、韩国          七、管理分析

三莹、艾华集团、东莞冠坤、东莞智宝、江海股

份、万裕三信、深圳丰宾（凯普松集团）、常州                 2022 年以来，公司董事、监事进行了换届

华威、风华高科等国内外知名铝电解电容器生               选举，董事监事和高级管理人员有较大的变动；

产企业的供应商（以上企业名称均为简称）。产              公司主要管理制度连续，管理运作正常。

品结构方面，公司当前拥有7大系列、多种型号                2022 年以来，公司部分董事、监事及高级

的高中低不同档次的产品，产品基本涵盖了低               管理人员发生变动；2023 年 5 月，公司董事会、

压全系列及部分中高压系列产品，可以满足不               监事会完成换届选举；具体人员变动如下表。

同层次客户对产品功能和价格的需求。                  2022 年，公司主要管理制度未发生重大变动，

     公司新能源汽车电动及驱动系统业务经营            管理运作正常。

主体主要为子公司北京理工华创电动车技术有                      表2    2022 年以来公司董监高变动情况

限公司（以下简称“理工华创”）。理工华创依托                         担任的    变动

                                    姓名                        日期         原因

                                                职务    类型

北京理工大学电动车辆国家工程实验室的资源                                       2023 年 5 月

                                    谭帼英        董事长    聘任                换届选举

优势，与多家高等院校、科研机构保持长期稳定                                         23 日

                                    李胜宇         董事    聘任                换届选举

的合作关系。理工华创核心管理人员由全职博                                         月 19 日

士、海归人才、行业专家组成，理论经验丰富。               周辉          董事    聘任

                                                             月 19 日

                                                                        换届选举

截至 2023 年 4 月末，理工华创获得电动汽车领                                  2023 年 05

                                    王大方        独立董事   聘任                换届选举

                                                             月 19 日

域有效授权专利及软件著作权共计 137 项，荣                        监事会主

                                    梁雅丽               聘任   月 19 日、23    换届选举

获北京市政府颁发的科学技术一等奖 1 项、二                         席、监事

                                                               日

等奖 2 项。理工华创与北汽福田汽车股份有限              林程         董事长    离任

                                                                         换届

公司（以下简称“福田汽车”）保持良好合作关

www.lhratings.com                                                              8

                                                                                      跟踪评级报告

    陈宇峰    副董事长      离任                   换届

    封华     副董事长      离任                   换届

                              月 19 日

           监事会主             2023 年 5 月               箔的研发、生产、销售。2022年，公司营业总收

    朱曙峰1             离任                   换届

            席                  23 日

                                                     入同比下降4.39%；利润总额-0.11亿元，上年同

    陈超菊      监事      离任                   换届

                              月 19 日                 期为0.70亿元，同比下降115.84%，主要系电极

    黄向东    独立董事      离任                              箔收入及毛利率下降，以及新能源汽车电控及

                              月 19 日     因辞职

    李胜宇      董事      离任

                              月 19 日     因辞职

                                                     驱动系统毛利率下降较多所致。

    李胜宇    副总经理      聘任

                              月 24 日      任

    谭帼英      董事      聘任

                              月 10 日      任

                                                     箔收入同比大幅下降；新能源汽车电动及驱动

    罗玉涛    独立董事      聘任

                              月 10 日      任          系统业务受下游新能源汽车持续高速增长的拉

    戴斌       董事      离任                  因病逝世

                              月 06 日                 动，该业务收入同比大幅增长。

资料来源：公司年报及公司公告

                                                           毛利率方面，2022年，电极箔业务毛利率略

    八、经营分析                                           有下降，主要受原材料价格上升以及产量不足

                                                     影响所致；新能源汽车电动及驱动系统业务毛

司电极箔收入大幅下降，毛利率略有下降；电                                       2023年1－3月，新能源汽车电动及驱动系

动及驱动系统业务受新能源汽车高景气度的影                                 统业务收入增长，但电极箔产品需求仍然较为

响，收入大幅增长，但毛利率下降；公司利润总                                低迷，公司实现营业总收入1.43亿元，同比下降

额由盈转亏。                                               7.67%；2023年1－3月，公司实现利润总额-0.14

                                                     亿元，上年同期为0.10亿元。

                             表3       2021－2022 年公司营业总收入及毛利率情况

                                                                                             毛利率同比

      项目                                           收入                            入同比变化

             收入（亿元）        占比（%）      毛利率（%）               占比（%）      毛利率（%）                 变化（%）

                                                  （亿元）                            （%）

     电极箔            5.08      73.80       18.81     3.28      49.83      17.07      -35.44     -1.74

    新能源汽车电

    动及驱动系统

      其他            0.04       0.62          --     0.01       0.09         --      -85.42        --

      合计            6.88     100.00       21.55     6.58     100.00      19.40       -4.39     -2.15

注：尾差系计算单位不同及四舍五入所致

资料来源：公司年报，联合资信整理

费电子景气度下行使得电容器行业需求下降，                                 箔。公司产品以低压腐蚀箔和低压化成箔为主，

公司主要产品产销量和产能利用率均有较大幅                                 前者为后者的原材料。

度的下降，低压化成箔销售均价基本稳定；采                                       电极箔业务的主要原材料包括低压光箔、

购方面，低压和高压光箔采购量均减少，采购                                 高压光箔、盐酸等。2022 年，公司采购模式及

均价有所提高，盐酸采购均价下降。                                     结算方式较上年无变化，公司与供应商主要采

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                                                                               跟踪评级报告

用汇票方式结算，账期为 60~90 天。2022 年，                       表 5 公司电极箔产品产销情况（万平方米、元/平方

公司电极箔产品的下游需求减少，相应的低压                                      米、%、个百分点）

                                                    项目    2021 年      2022 年      同比

光箔、高压光箔和盐酸采购量均同比下降

                                                    产量      1362.08      888.61    -34.76

                                                    销量      1352.09      828.02    -38.76

箔和高压光箔采购均价均有所提高，盐酸采购                                产销率       99.27       93.18     -6.09

均价有所下降。                                            销售均价       37.50       35.08     -6.45

采购额占年度采购总额的 37.53%，较 2021 年

                                                    未来，若电极箔下游消费电子等行业景气

小幅提高，采购集中度尚可。

                                                  度持续下降，电极箔供需关系得不到改善，公司

            表4 电极箔原材料采购情况                         电极箔业务盈利水平仍有持续下降的风险。

 产品        项目       2021 年   2022 年    同比变化         3. 新能源汽车电动及驱动系统业务

                                       （%）

 低压  采购均价（元

 光箔    /kg）

 高压  采购均价（元                                       配套需求增加、自身产能扩大，电动及驱动系

 光箔    /kg）

                                                  统产品产销量大幅增长、售价有所提高；但理

     采购均价（元

 盐酸            0.61             0.51     -16.39

       /kg）                                       工华创采购成本总体有所上涨，盈利空间有所

注：尾差系计算单位不同及四舍五入所致

资料来源：公司提供，联合资信整理                                  收窄；理工华创仍存在对单一客户依赖程度高

                                                  的问题。

产”的生产模式；公司电极箔业务销售模式及结                             营主体为理工华创。理工华创客户早期以客车

算方式无变化，主要为直接销售，结算方式主要                             为主，2020 年起逐步发展物流车业务，物流车

为电汇或银行承兑汇票，结算账期一般为                                领域收入增速较快。

     公司低压腐蚀箔主要作为低压化成箔的中                                   、变频器、熔断器、连接器等

                                                  MCU（微处理器）

间产品内部使用，对外销售少，2022年，公司低                           电子元器件，以及高/低压线、箱体等。

压腐蚀箔的产能无变化，产量和产能利用率大                                2022 年，公司新能源汽车电动及驱动系统

幅下降；2022年，公司低压化成箔产能维持                             业务成本同比增长 107.54%，高于收入增长幅

所下降；公司高压腐蚀箔生产规模较小，高压产                             92.93%，较上年提高 4.10 个百分点。从主要原

品化成阶段主要委托第三方加工。                                   材料采购来看，受下游需求增长的影响，公司主

     从销售来看，2022年，消费电子市场需求下                        要原材料的采购量均有不同幅度的增长；受中

降传导至电容器行业，导致市场对电极箔的需                              美贸易摩擦等因素的影响，电子元器件及金属

求量下降，公司低压化成箔销量同比大幅下降，                             材料供应资源依旧紧张，价格方面，MCU、

高压腐蚀箔销量同比大幅下降。受上述因素影                              ECTA、DC/AC、高/低压线采购均价略有下降；

响，公司电极箔产销量同比下降，销售均价有所                             熔断器、接触器、电机及电机控制器采购均价有

下降。                                               所上升，主要系材料价格上涨所致；加工件、铜

售额占电极箔业务收入的41.61%，较2021年有                         司落实订单预测及滚动备货制度，提前开展战

所提高，销售集中度一般。                                      略备货工作，并加大对供应商交付的协调力度，

                                                  利用分级预警机制，及时化解交付瓶颈问题，基

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                                                                                           跟踪评级报告

本完成全年物料交付保障工作。                                       企业的销售金额占总收入的 82.99%。

                                                     表7    2022 年理工华创前五大客户情况（万元、%）

占年度采购总额的 49.92%，采购集中度较高。

                                                                                           占年度销售总

                                                        序号       客户名称        销售额

                                                                                            额比例

图3 新能源汽车电动及驱动系统原材料采购情况（单                                  1    客户 A           8836.15          26.44

                       位：万元）                              2    客户 B           7341.31          21.97

                                                               总计            25308.40          75.73

                                                     资料来源：公司提供，联合资信整理

                                                          截至 2023 年年 3 月末，公司在建项目规模

                                                     不大，公司未来筹资压力尚可。

资料来源：公司提供，联合资信整理

                                                          截至 2023 年 3 月末，公司在建项目主要为

                                                     新能源商用车电控及驱动系统研发及产业化建

生产方式，产销量相同。产能方面，公司在广东                                2.10 亿元，尚需投资 1.16 亿元，未来资金支出

省肇庆市新区完成了 1.20 万平方米厂房和办公                             压力尚可，项目预计于 2023 年 12 月建成，但

楼建设，并已于 2022 年 4 月投产，同时正在布                           若未来产品需求及订单量不及预期，需关注产

局建设新型控制器自动化生产线，预计 2023 年                             能消化风险。

     受主要客户新能源汽车厂商配套需求增加                               表 8 截至 2023 年 3 月末公司重要在建项目情况

                                                                                截至 2023

以及自身产能扩大的影响，2022 年公司产量、                                                预算       年 3 月末已       尚需投资

                                                          项目名称

                                                                      （万元）       投入金额         （万元）

销量均同比大幅增长；2022 年，公司产品销售                                                          （万元）

均价略有提高。                                               新能源商用车电控

                                                      及驱动系统研发及  21000.00            9447.75   11552.25

                                                      产业化建设项目

表 6 理工华创产销情况（件、元/件、%、百分点）                            资料来源：公司提供，联合资信整理

    项目          2021 年         2022 年      同比变化

    产能                12000       22000      83.33        5. 经营效率

    产量                11455       20853      82.04        2022 年，公司整体经营效率均有所下降；

    销量                11455       20853      82.04   与同行业上市公司相比，公司经营效率指标表

  销售均价              15368.04    16058.40      4.49

                                                     现较低。

资料来源：公司提供，联合资信整理

等民航机场专用车领域产品批量应用，并拓展                                 次，总资产周转次数由0.37次下降至0.34次，公

了广西柳工、三一重工、杭叉集团等工程机械领                                司整体经营效率有所下降。与其他同行业上市

域的产品应用，但对福田汽车体系内企业仍存                                 公司相比，公司经营效率指标表现较低。

在较高依赖。2022 年，理工华创向前五大客户

                                                      表9      2022 年部分电极箔制造上市公司财务指标

销售占其销售总额的 75.73%，前五大客户均为                                         总资产周转       存货周转率          应收账款周

                                                      证券简称

福田汽车体系内企业，公司对福田汽车体系内                                              率（次）        （次）           转率（次）

                                                       东阳光            5.73          5.90       0.50

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  新疆众和              3.93       23.89            0.55       师事务所（特殊普通合伙）对该财务报告进行

  海星股份              7.32           5.07         0.74       审计，并出具了标准无保留审计意见。公司提

  华锋股份              2.42           2.57         0.34

                                                           供的 2023 年一季度财务报告未经审计。

资料来源：Wind

                                                                   截至 2022 年末，公司纳入合并范围的子

                                                           公司共 13 家，较 2021 年末减少 1 家（清算注

     公司未来计划专注于电极箔和新能源电控

                                                           销）；公司合并范围变动不大，财务数据可比性

及驱动系统两大主业，持续加大创新投入与市

                                                           强。

场开发力度。

                                                                   截至 2022 年末，公司合并资产总额 19.40

     电极箔业务方面，公司计划集中产能做好

                                                           亿元，所有者权益 11.93 亿元（含少数股东权益

优势产品，注重技术创新与管理创新，鼓励核心

团队内部创业，培育新技术新产品。

                                                           亿元，利润总额-0.11 亿元。

     新能源汽车业务方面，公司将不断拓展新

                                                                   截至 2023 年 3 月末，公司合并资产总额

客户新领域，扩大产品市场占比；重点开展新型

电动及驱动系统研发，完善商用车电控及驱动

                                                           东权益 0.04 亿元）；2023 年 1－3 月，公司实现

系统产品序列。产能建设方面，公司将继续完成

                                                           营业总收入 1.43 亿元，利润总额-0.14 亿元。

一南一北两个产业基地的战略布局。南方基地

以规模化生产和本地市场开拓为主，北方基地                                               2. 资产质量

以前沿研发、中试、开拓性产品研发为主。                                                截至2022年末，公司资产规模较上年末略

     另外，公司将向规模化制造方向转型，重点                                   有增长；流动资产中应收账款与存货所占比重

开拓国内市场TOP5商用车客户资源，获取批量                                     高，对营运资金形成占用；非流动资产中商誉

化市场订单，做好产能提升，扩大制造规模。                                       规模较大，需关注可能存在的减值风险。

                                                                   截至2022年末，公司合并资产总额19.40亿

 九、财务分析

                                                           元，较上年末增长1.34%。公司资产结构相对均

                                                           衡，资产结构较上年末变化不大。

     公司提供了 2022 年财务报告，大华会计

                                             表 10 公司资产主要构成

          科目

                    金额（亿元）                占比（%）        金额（亿元）       占比（%）       金额（亿元）       占比（%）

     流动资产                   8.41              43.95         8.00        41.27        8.47          42.39

     货币资金                   0.82               9.76         1.09        13.56        1.29          15.25

     应收票据                   1.28              15.27         0.92        11.48        1.03          12.11

     应收账款                   2.78              33.02         2.33        29.16        2.32          27.42

          存货                1.61              19.19         2.55        31.85        2.73          32.28

    非流动资产                  10.73              56.05        11.39        58.73       11.52          57.61

     固定资产                   3.21              29.93         3.49        30.65        3.47          30.10

     无形资产                   1.49              13.84         1.37        12.01        1.35          11.75

          商誉                4.90              45.66         4.90        43.00        4.90          42.53

     资产总额                  19.14             100.00        19.40       100.00       19.99         100.00

 注：流动资产和非流动资产占比为占资产总额的比例；流动资产科目占比=流动资产科目/流动资产合计；非流动资产科目占比=非流动资产科目/非流动资产

 合计

数据来源：公司财务报告、联合资信整理

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     （1）流动资产                    截至2022年末，公司商誉4.90亿元，较上年

     截至2022年末，公司流动资产较上年末下     末变化不大。公司商誉规模较大，全部为并购理

降4.83%。公司流动资产主要构成见上表。         工华创形成，已累计计提减值1.95亿元。未来，

     截至2022年末，公司货币资金较上年末增     若理工华创盈利不达预期，公司商誉仍存在减

长32.14%，主要系公司经营活动及筹资活动现       值风险。

金净流入所致。货币资金中有467.67万元受限资

                                截至2022年末，公司受限资产合计936.60万

金，受限比例为4.31%，主要为应付票据保证金。

                              元，包括货币资金467.67万元和固定资产468.94

     截至2022年末，公司应收票据较上年末下

                              万元，占总资产比重很低。

降28.48%，主要系公司通过折扣等方式缩减回         截至2023年3月末，公司合并资产总额19.99

款周期所致。

                              亿元，较上年末增长3.06%。其中，流动资产占

     截至2022年末，公司应收账款账面价值较

上年末下降15.95%，主要系公司通过折扣等方

                              相对均衡，资产结构较上年末变化不大。

式缩减回款周期所致。应收账款账龄以6个月以

内为主（占92.47%）

           ，累计计提坏账806.03万元；     3. 资本结构

应收账款前五大欠款方合计金额为0.92亿元，占         （1）所有者权益

比为37.93%，集中度一般。

                                截至 2022 年末，公司所有者权益有所下降，

     截至2022年末，公司存货较上年末增长

                              所有者权益结构稳定性强。

                                截至2022年末，公司所有者权益11.93亿元，

提前备货、因芯片短缺而未能完成部分产品生

                              较上年末下降3.76%，主要系理工华创原股东以

产，推迟交付等原因综合所致。存货主要由原材

                              持有的公司股权对公司进行补偿，注销部分股

料（占36.95%）、库存商品（占19.82%）、发出

                              票所致。其中，归属于母公司所有者权益占比为

商品（占20.81%）和自制半成品（占14.06%）

                         ，

累计计提跌价准备653.11万元，计提比例为

                              母公司所有者权益中，实收资本、资本公积和未

存货跌价风险。                       分配利润分别占15.91%、78.05%和0.93%。所有

     （2）非流动资产                 者权益结构稳定性强。

     截至2022年末，公司非流动资产较上年末       截至2023年3月末，公司所有者权益11.81亿

增长6.18%，公司非流动资产主要构成见上表。       元，较上年末下降1.01%，较上年末变化不大。

     截至2022年末，公司固定资产较上年末增     所有者权益结构稳定性强。

长8.72%，主要系在建项目部分转固所致。固定         （2）负债

资产主要由房屋及建筑物（占42.50%）和机器         截至2022年末，公司负债规模较上年末有

设备（占55.52%）构成，累计计提折旧2.94亿元；   所增长，以流动负债为主；公司短期债务主要

固定资产成新率53.83%，成新率较低。          为短期借款，长期债务主要为应付债券；公司

     截至2022年末，公司无形资产较上年末下     债务负担有所上升但仍较轻。

降7.91%，主要系计提摊销所致。公司无形资产         截至2022年末，公司负债总额7.47亿元，较

主要由土地使用权（63.09%）和专利权（占        上年末增长10.71%，主要系流动负债增加所致。

准备。                           公司负债以流动负债为主，负债结构较上年末

                              变化不大。

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                                                                              跟踪评级报告

                                  表 11 公司负债主要构成

       科目

                    金额（亿元）     占比（%）       金额（亿元）      占比（%）       金额（亿元）     占比（%）

  流动负债                  4.28       63.44       4.95        66.30       4.99          61.02

  短期借款                  0.85       19.86       1.60        32.29       1.80          36.03

  应付账款                  1.60       37.44       1.98        39.89       1.97          39.54

  其他流动负债                1.25       29.21       0.80        16.12       0.76          15.17

  非流动负债                 2.47       36.56       2.52        33.70       3.19          38.98

  应付债券                  1.79       72.53       1.91        75.96       1.94          60.85

  递延收益                  0.52       21.03       0.28        11.21       0.28           8.71

  负债总额                  6.75      100.00       7.47       100.00       8.18         100.00

 注：流动负债和非流动负债占比为占负债总额的比例；流动负债科目占比=流动负债科目/流动负债合计；非流动负债科目占比=非流动负债科目/非流动负债

 合计

 数据来源：公司财务报告，联合资信整理

     截至2022年末，公司流动负债较上年末增                      率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比

长15.70%，主要系短期借款增加所致。                           率较上年末分别上升3.26个百分点、6.60个百分

     截至2022年末，公司短期借款较上年末增                      点和2.29个百分点。公司债务负担仍较轻。截至

长88.12%，应付账款较上年末增长23.25%，主                     2022年末，公司长期债务由长期借款（0.20亿元）

                                                                        、

要系新能源业务订单增加，公司采购金额扩大、                          应付债券（1.91亿元）和租赁负债（0.35亿元）

流动资金需求增加所致；公司其他流动负债较                           构成，应付债券为“华锋转债”

                                                            ，因此公司长期

上年末下降36.13%，主要系背书转让未到期的                        债务偿付压力尚可。

承兑汇票减少所致。                                             截至2023年3月末，公司全部债务4.75亿元，

     截至2022年末，公司非流动负债较上年末                      较上年末增长20.24%，主要系长期借款增加所

增长2.05%。                                       致。债务结构方面，短期债务占40.48%，长期债

     截至2022年末，公司应付债券较上年末增                      务占59.52%，结构相对均衡，其中，短期债务

长6.87%，应付债券为“华锋转债”；公司递延收                       1.92亿元，较上年末增长6.65%；长期债务2.83

益较上年末下降45.62%，主要系政府补助减少                        亿元，较上年末增长31.65%，主要系长期借款

所致。                                            增加所致。从债务指标来看，截至2023年3月末，

     截至2023年3月末，公司负债总额8.18亿元，                  公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期

较上年末增长9.57%，主要系长期借款增加所致。                       债务资本化比率较上年末分别上升2.43个百分

其中，流动负债占61.02%，非流动负债占38.98%。                   点、3.81个百分点和4.06个百分点。

公司以流动负债为主，负债结构较上年末变化

                                                          图 4 公司债务指标变化

不大。

     截至2022年末，公司全部债务3.95亿元，较

上年末增长42.49%，主要系短期债务增加所致。

债务结构方面，短期债务占45.64%，长期债务

占54.36%，结构相对均衡，其中，短期债务1.80

亿元，较上年末增长94.66%，主要系短期借款

增加所致；长期债务2.15亿元，较上年末增长

从债务指标来看，截至2022年末，公司资产负债

                                               资料来源：公司财务报告，联合资信整理

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                                                                            跟踪评级报告

       图 5 公司债务结构情况（亿元、%）                            利润总额

                                                     （亿元）

                                                    营业利润率

                                                      （%）

                                                   总资本收益率

                                                      （%）

                                                   净资产收益率

                                                      （%）

                                                  资料来源：公司财务报告，联合资信整理

                                                     盈利指标方面，2022 年，公司各项盈利指

资料来源：公司财务报告，联合资信整理

                                                  标同比均有较大幅度的下降。

总额转为亏损，盈利指标同比下降；公司期间                              元，上年同期为0.10亿元。

费用对公司利润侵蚀加重，政府补助对营业利

润影响大。                                                5. 现金流

额转为亏损，具体情况见本报告“八、经营分析”                            减少，投资活动继续呈净流出状态，公司存在

章节。                                               对外融资需求；公司收入实现质量仍较差。

     从期间费用来看，2022年，公司费用总额为                           从经营活动来看，2022 年，公司经营现金

用和研发费用均有所增长。从构成看，公司销售                             度等原因所致；经营活动现金流出量同比大幅

费用、管理费用、研发费用和财务费用占比分别                             增长，主要系公司购买原材料等支出增加所致；

为15.44%、35.17%、37.14%和12.25%。其中，                  综上，经营活动现金净流入量同比大幅减少。

销售费用为0.28亿元，同比增长42.55%，主要系                        2022 年，公司现金收入比大幅提高，但收入实

新能源汽车系统业务规模扩大所致；管理费用                              现质量仍较差。

为0.64亿元，同比增长32.76%，主要系职工薪酬                           从投资活动来看，2022 年，公司投资活动

及折旧摊销增加所致；研发费用为0.68亿元，同                           现金流入和流出规模均有所下降，主要系购买

比增长26.05%，主要系公司加大研发投入所致；                          和赎回理财产品规模下降所致，投资活动净流

财务费用为0.22亿元，同比下降8.58%。2022年，                      出规模有所下降。

公司期间费用率2为27.70%，同比上升6.46个百                           2022 年，公司筹资前现金流仍为净流出，

分点。公司费用对整体利润侵蚀程度高。                                公司存在对外融资需求。

业利润影响大，公司其他收益主要为政府补助；                             现金流入量增加，主要系公司借款增加所致，筹

公司实现投资收益0.02亿元，对营业利润影响不                           资活动现金流出量略有增加，变化不大；综上，

大，投资收益主要为理财产品及结构性存款持                              公司筹资活动现金流由净流出转为净流入。

有期间的投资收益。

                                                  表 13 公司现金流情况（单位：亿元、%、百分点）

            表 12 公司盈利能力变化情况                            项目        2021 年    2022 年    同比变化

                                       同比变化        经营活动现金流入小计       2.98      4.13    38.66

     项目         2021 年     2022 年

                                      （%/百分点）

    营业总收入                                          经营活动现金流出小计       2.69      4.05    50.60

     （亿元）

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                                                                               跟踪评级报告

  经营活动现金流量净额             0.29       0.08     -72.57   司EBITDA利息倍数有所下降，EBITDA对利息

  投资活动现金流入小计             2.75       2.07     -24.77   的覆盖程度一般；公司全部债务/EBITDA提高，

  投资活动现金流出小计             3.54       2.63     -25.78

                                                      EBITDA对全部债务的覆盖程度尚可；经营现金

  投资活动现金流量净额            -0.79      -0.56         --

                                                      /全部债务下降，经营现金/利息支出大幅下降，

筹资活动前现金流量净额             -0.50      -0.48         --

  筹资活动现金流入小计             1.20       2.75    129.95

                                                      经营现金对全部债务和利息支出的保障下降。

  筹资活动现金流出小计             1.96       2.06      4.74    整体看，公司长期债务偿债指标表现下降。

  筹资活动现金流量净额            -0.77       0.70         --      截至2023年3月末，公司共获银行授信额度

      现金收入比             41.69      58.55     16.86    4.30亿元，已使用2.65亿元，间接融资渠道有待

资料来源：公司财务报告，联合资信整理

                                                      拓展。公司为A股上市公司，具备直接融资渠道。

入 0.12 亿元，投资活动现金净流出 0.75 亿元，                          裁；无对外担保事项。

筹资活动现金净流入 0.84 亿元。

减少，导致主要偿债能力指标表现下降。公司                                     截至2022年末，母公司资产总额16.34亿元，

间接融资渠道有待拓展，公司作为上市公司，                                  较上年末下降6.98%。其中，流动资产4.97亿元

具备直接融资渠道。                                             （30.41%）

                                                             ，非流动资产11.37亿元（占69.59%）。

                                                      从构成看，流动资产主要由货币资金（占

             表 14 公司偿债能力指标                                  、应收账款（占18.12%）和其他应收款

 项目             项目              2021 年     2022 年

                                                      （占48.34%）构成；非流动资产主要由长期股

            流动比率（%）              196.52     161.66

                                                      权投资（占96.71%）构成。截至2022年末，母公

            速动比率（%）              158.81     110.17

短期偿                                                   司货币资金为0.53亿元。

        经营现金/流动负债（%）               6.75        1.60

债能力

        经营现金/短期债务（倍）               0.31        0.04      截至2022年末，母公司负债总额4.09亿元，

       现金类资产/短期债务（倍）               3.51        1.42   较上年末下降13.76%。其中，流动负债2.18亿元

           EBITDA（亿元）              1.55        0.82   （占53.21%）

                                                              ，非流动负债1.91亿元（占46.79%）

                                                                                  。

        全部债务/EBITDA（倍）             1.79        4.83

                                                      从构成看，流动负债主要由短期借款（占22.98%

长期偿

        经营现金/全部债务（倍）               0.10        0.02

债能力                                                   和其他应付款（占62.64%）

                                                                    、其他流动负债（占

        EBITDA/利息支出（倍）             5.73        3.21

        经营现金/利息支出（倍）               1.07        0.31

注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同                                  99.90%）构成。母公司2022年底资产负债率为

资料来源：公司财务报告，联合资信整理                                    25.02%，较2021年底下降1.97个百分点。

                                                         截至2022年末，母公司全部债务2.42亿元。

      截至2022年末，公司流动比率与速动比率

                                                      其中，短期债务占20.81%、长期债务占79.19%。

较上年末均有所下降；现金短期债务比降幅较

                                                      截至2022年末，母公司短期债务为0.50亿元。截

大。2022年，公司经营现金流动负债比率、经营

                                                      至 2022 年 末 ， 母 公 司 全 部 债 务 资 本 化 比 率

现金/短期债务同比均由不同程度下降。整体看，

公司短期偿债指标表现下降。

                                                         截至2022年末，母公司所有者权益为12.25

                                                      亿元，较上年末下降4.47%，所有者权益稳定性

降47.22%。从构成看，公司EBITDA主要由折旧

                                                      强。在归属母公司所有者权益中，实收资本为

（占60.47%）、摊销（占21.91%）、计入财务费

用的利息支出（占31.16%）

              、构成。2022年，公

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                                                       跟踪评级报告

（占75.37%）、未分配利润合计0.52亿元（占          公司控股股东、实际控制人谭帼英及股东

     、盈余公积合计0.21亿元（占1.68%）

润总额为-0.21亿元。同期，母公司投资收益为-        的部分提供股份质押担保，所设定的初始担保

     现金流方面，2022年，母公司经营活动现金      6986087股，林程质押股份为776232股。以2023

流净额为0.57亿元，投资活动现金流净额-0.54       年3月 31日 前连续30个交易日收盘价格均 值

亿元，筹资活动现金流净额-0.05亿元。            （12.6217元/股），上市质押股票市值为9797.34

     截至2022年末，母公司资产占合并口径的       万元，为所担保金额的1.19倍。

公司全部债务占合并口径的61.21%；母公司所         司的债务负担将有进一步下降的可能性。

有者权益占合并口径的102.73%。2022年，母公

司营业总收入占合并口径的42.77%。              十一、 结论

 十、债券偿还能力分析                        基于对公司经营风险、财务风险及债项条

                                款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持

     公司现金类资产和经营活动现金流入量对         公司主体长期信用等级为A，维持“华锋转债”

“华锋转债”的保障能力较强，考虑到“华锋转           的信用等级为A，评级展望为稳定。

债”未来转股因素，公司对“华锋转债”的保障

能力或将增强。“华锋转债”采用土地、房产、

机器设备等资产抵押和股东股份质押相结合的

方式提供担保，上述担保措施对“华锋转债”的

本息偿付仍有积极影响。

     截至2023年3月末，

               “华锋转债”余额为2.02

亿元，将于2025年到期。

     截至2022年末，公司现金类资产为2.55亿元，

为“华锋转债”余额（2.02亿元）的1.27倍；2022

年公司经营活动产生的现金流入、经营活动现

金流净额和EBITDA分别为4.13亿元、0.08亿元、

的2.05倍、0.04倍和0.41倍。

     公司及其子公司以自有的部分房屋建筑物、

土地及机器设备等作为抵押物，为“华锋转债”

提供不超过2.7亿元（含2.7亿元）的部分提供资

产抵押担保，根据北京国融兴华资产评估有限

责任公司出具的“国融兴华评报字（2018）第

       《资产评估报告》

日，资产抵押所涉及的房屋建筑物、机器设备及

土地使用权的评估值为2.77亿元，为“华锋转债”

余额的1.38倍。

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                                                   跟踪评级报告

                    附件 1-1 截至 2023 年 3 月末公司股权结构图

             资料来源：公司公告

                    附件 1-2 截至 2023 年 3 月末公司组织架构图

资料来源：公司提供

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                                                                 跟踪评级报告

                    附件 1-3 截至 2022 年末公司主要子公司情况

 序                                     注册资本       持股比例      表决权比例

               企业名称         业务性质                                       取得方式

 号                                     （万元）       （%）        （%）

       北京理工华创电动车技术       生产、销售新能源汽车电

          有限公司             动及驱动系统

      肇庆市高要区华锋电子铝箔

          有限公司

       广西梧州华锋电子铝箔

          有限公司

        宝兴县华锋储能材料

          有限公司

资料来源：公司年报

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                                                                       跟踪评级报告

                         附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）

                    项目          2020 年       2021 年       2022 年       2023 年 3 月

 财务数据

 现金类资产（亿元）                            3.02         3.25         2.55           2.84

 资产总额（亿元）                            17.70        19.14        19.40          19.99

 所有者权益（亿元）                           10.57        12.39        11.93          11.81

 短期债务（亿元）                             1.68         0.93         1.80           1.92

 长期债务（亿元）                             2.79         1.84         2.15           2.83

 全部债务（亿元）                             4.47         2.77         3.95           4.75

 营业总收入（亿元）                            4.40         6.88         6.58           1.43

 利润总额（亿元）                            -3.19         0.70        -0.11          -0.14

 EBITDA（亿元）                          -2.43         1.55         0.82                --

 经营性净现金流（亿元）                          1.49         0.29         0.08           0.12

 财务指标

 销售债权周转次数（次）                          1.21         1.93         1.59                --

 存货周转次数（次）                            3.99         4.24         2.55                --

 总资产周转次数（次）                           0.23         0.37         0.34                --

 现金收入比（%）                            79.26        41.69        58.55         107.54

 营业利润率（%）                             4.55        20.93        18.61          15.32

 总资本收益率（%）                          -18.45         5.97         1.08                --

 净资产收益率（%）                          -28.83         5.13        -0.70                --

 长期债务资本化比率（%）                        20.89        12.96        15.25          19.31

 全部债务资本化比率（%）                        29.74        18.27        24.87          28.67

 资产负债率（%）                            40.28        35.25        38.50          40.94

 流动比率（%）                            212.25       196.52       161.66         169.68

 速动比率（%）                            185.79       158.81       110.17         114.91

 经营现金流动负债比（%）                        42.16         6.75         1.60                --

 现金短期债务比（倍）                           1.80         3.51         1.42           1.48

 EBITDA 利息倍数（倍）                      -8.95         5.73         3.21                --

 全部债务/EBITDA（倍）                      -1.84         1.79         4.83                --

注：公司 2023 年一季度财务报表未经审计

资料来源：公司年报，联合资信整理

www.lhratings.com                                                                   20

                                                                 跟踪评级报告

                     附件 2-2 主要财务数据及指标（母公司）

                    项目         2020 年           2021 年           2022 年

  现金类资产（亿元）                              0.40             1.66             0.87

  资产总额（亿元）                              17.22            17.57            16.34

  所有者权益（亿元）                             11.50            12.83            12.25

  短期债务（亿元）                               0.93             0.50             0.50

  长期债务（亿元）                               2.79             1.79             1.91

  全部债务（亿元）                               3.72             2.29             2.42

  营业总收入（亿元）                              3.14             4.26             2.81

  利润总额（亿元）                              -0.47             0.14            -0.21

  EBITDA（亿元）                               --               --               --

  经营性净现金流（亿元）                           -0.47             0.31             0.57

  财务指标

  销售债权周转次数（次）                            2.27             2.37             1.55

  存货周转次数（次）                              9.62            19.47             9.52

  总资产周转次数（次）                             0.18             0.25             0.17

  现金收入比（%）                              31.33            64.32            57.85

  营业利润率（%）                              -3.20             1.55             5.08

  总资本收益率（%）                             -1.39             2.51            -0.07

  净资产收益率（%）                             -4.05             1.09            -1.71

  长期债务资本化比率（%）                          19.54            12.24            13.51

  全部债务资本化比率（%）                          24.47            15.14            16.47

  资产负债率（%）                              33.22            26.99            25.02

  流动比率（%）                           229.91           235.65           228.40

  速动比率（%）                           220.98           229.92           210.45

  经营现金流动负债比（%）                      -16.23               10.57            26.21

  现金短期债务比（倍）                             0.43             3.31             1.72

  EBITDA 利息倍数（倍）                           --               --               --

  全部债务/EBITDA（倍）                           --               --               --

注：公司未披露本部 2023 年一季度财务报表

资料来源：公司年报，联合资信整理

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                                                            跟踪评级报告

                          附件 3 主要财务指标的计算公式

             指标名称                             计算公式

  增长指标

          资产总额年复合增长率

          净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%

        营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[（本期/前 n 年）^（1/（n-1）

                                                    ）-1]×100%

          利润总额年复合增长率

  经营效率指标

               销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）

                     存货周转次数 营业成本/平均存货净额

                    总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额

                      现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%

  盈利指标

                     总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%

                     净资产收益率 净利润/所有者权益×100%

                      营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%

  债务结构指标

                      资产负债率 负债总额/资产总计×100%

            全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%

            长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%

                       担保比率 担保余额/所有者权益×100%

  长期偿债能力指标

               EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出

              全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA

  短期偿债能力指标

                       流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%

                       速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%

            经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%

                    现金短期债务比 现金类资产/短期债务

 注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据

      短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务

      长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务

      全部债务=短期债务+长期债务

      EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销

      利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出

www.lhratings.com                                                  22

                                                      跟踪评级报告

                    附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义

     联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、

CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”

                                          “-”符号进行

微调，表示略高或略低于本等级。

     各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对

象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。

     具体等级设置和含义如下表。

           信用等级                      含义

             AAA     偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低

             AA      偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低

              A      偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低

             BBB     偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般

              BB     偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高

              B      偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高

             CCC     偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高

             CC      在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务

              C      不能偿还债务

                    附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义

     联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。

                       附件 4-3 评级展望设置及含义

     评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、

稳定、发展中等四种。

           评级展望                      含义

             正面      存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大

             稳定      信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大

             负面      存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大

            发展中      特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持

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