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开源证券股份有限公司吕明,周嘉乐近期对江山欧派进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告:2023Q1收入增长超预期,零售和大宗均高增长》,本报告对江山欧派给出买入评级,当前股价为54.74元。
江山欧派(603208)
2023Q1收入增长超预期,零售和大宗均高增长,维持“买入”评级
2022年营收32.09亿元/+1.63%,归母净利-2.99亿元,扣非归母净利-3.74亿元,利润下滑主要系计提减值5.6亿元,毛利率较低的款清业务占比提升、渠道拓展下销售费用较快增长等。2023Q1公司营收6.82亿元/+38.98%,归母净利0.59亿元/+5.64%,扣非归母净利0.38亿元/+361.98%,非经常性损益主要是政府补助(2308万),收入快速增长,预计主要系保交付和客户结构调整带来的积极贡献,利润增速较低主要系基数高(2022Q1+67.48%)、大宗毛利率跌幅较大等。2023Q1收入增长超我们预期,微调盈利预测,新增2025年盈利预测,预计2023-2025年归母净利为4.27/5.51/7.03亿元(2023-2024年原值为4.85/6.17亿元),对应EPS为3.13/4.04/5.15元,当前股价对应PE为17.9/13.9/10.9倍,维持“买入”评级。
收入拆分:2022年款清业务快速增长,2023Q1大宗、零售均高增长
分渠道看,2022年经销商渠道/工程直营/工程代理渠道分别实现收入8.76亿元/+26.40%、11.91亿元/-26.96%、9.0亿元/+80.51%,款清业务快速增长,渠道变革成效明显,2023Q1分别实现收入1.69亿元/+32.58%、2.78亿元/+56.06%、1.74亿元/+44.23%,零售和大宗均表现高增长,我们认为零售增长来自于经销商渠道的加速下沉,2023Q1新开拓加盟商2558家,净增2551家(取消7家),一季度末共有27207家;大宗渠道亮眼表现预计主要系保交付带来的订单增量较大、同时公司工程客户结构调整效果较好。
盈利能力:2023Q1净利率承压,销售/管理费用显著
2022年公司毛利率23.85%/-5.24pct,预计主要系销售结构优化,毛利率较低的款清业务占比提升。2023Q1毛利率21.67%/-3.24pct,其中经销商毛利率同比改善但大宗业务毛利率跌幅较大,预计系保交付项目毛利率较低。2023Q1公司期间费用率13.74%/-7.19pct,主要是销售、管理费用优化明显,分别同比-5.13pct/-1.64pc。2023Q1净利率8.58%/-2.71%pct,盈利能力阶段性承压。
风险提示:保交楼落地不及预期,工程代理商和经销商提货不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,招商证券王鹏研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为50.1%,其预测2023年度归属净利润为盈利5.78亿,根据现价换算的预测PE为13.27。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有10家机构给出评级,买入评级4家,增持评级6家;过去90天内机构目标均价为68.09。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,江山欧派(603208)行业内竞争力的护城河一般,盈利能力良好,营收成长性较差。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星,好价格指标2星,综合指标1星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)
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