东吴证券：给予伊利股份买入评级

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东吴证券股份有限公司汤军,李昱哲,王颖洁近期对伊利股份进行研究并发布了研究报告《2022年报&23年一季报点评：22年稳健收官，23年盈利能力有望提升》，本报告对伊利股份给出买入评级，当前股价为29.85元。

伊利股份(600887)
投资要点
公司发布 22 年报和 23 年一季报，业绩超预期： 2022 年公司营业总收入 1231.7 亿元，同比+11%；归母净利润 94.3 亿元，同比+8.3%。 22Q4 公司营业收入 293 亿元，同比+14.5%；归母净利润 13.7 亿元，同比+80%；扣非归母净利润 10 亿元，同比+153%。 23Q1 公司营业总收入 334 亿元，同比+7.7%；归母净利润 36.2 亿元，同比+2.7%；扣非归母净利润 33.2 亿元，同比+0.8%。
春节备货拉动业绩， 22 年稳健收官： 22 年公司液奶/奶粉/冷饮收入同比+0.02%/+62%/+34%； 22Q4 液奶/奶粉/冷饮收入同比+3%/+66%/+72%。我们预计22Q4 液奶加速主因 22 年 12 月春节备货高峰拉动，预计 22 年公司奶粉内生增速超过 20%， 在行业下行期表现具备韧性。 2022 年主营业务毛利率/销售费用率/归母净利率同比+1.68/+1.1/-0.2pct；其中液奶/奶粉/冷饮毛利率分别同比+0.78/+1.84/-1.79pct。我们预计公司毛利率改善主因产品结构优化和控制促销力度；销售费用率扩张或因年内澳优并表，以及冬奥、世界杯等营销活动增加。
23 年平稳开局， 公司积极控费： 23Q1 公司液体乳/奶粉/冷饮产品收入同比-2.6%/+38%/+36%， 公司液奶同比下滑或受春节错期和经济复苏较慢影响；冷饮高增或因经销商旺季前加大备货力度。 2023Q1 公司主营业务毛利率/销售费用率/归母净利率同比-0.7/-1.1/-0.52pct， 我们预计毛利率下降或因高毛利液奶产品增速慢于基础白等低毛利产品， 销售费用率下降或因公司积极控费，有效缓解公司净利率下滑。
23 年公司目标稳健， 中长期发展规划有望推进： 根据公司年报， 2023 年公司计划营业总收入 1355 亿元，同比+10%，利润总额 125 亿元，同比+17.6%。 我们认为随着消费力回升、礼赠等消费场景修复，公司营收目标有望实现，此外，随着液奶等业务增速回升，规模效应叠加积极控费下，公司盈利能力有望回升，公司净利率提升的中长期规划有望持续推进。
盈利预测与投资评级： 我们认为公司积极控费，全年目标有望实现， 但外部环境波动或影响公司复苏节奏， 因此下调公司 23-25 年收入预期至 1355/1483/1617 亿元（此前 23-24 年预期为 1370/1519 亿元），同比+10%/9%/9%， 下调归母净利润预期至110/128/149 亿元（此前 23-24 年预期为 114/132 亿元），同比+17%/17%/16%，对应PE 分别为 17/15/13x，维持“买入”评级。
风险提示： 原材料价格大幅上涨；竞争格局恶化超预期；食品安全问题；经济恢复情况不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券汤学章研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.88%，其预测2023年度归属净利润为盈利108.45亿，根据现价换算的预测PE为17.66。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级25家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为37.72。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，伊利股份（600887）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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