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东吴证券股份有限公司刘博,唐亚辉,米宇近期对索通发展进行研究并发布了研究报告《22年报&23Q1业绩点评:减值损失拖累业绩表现,行业底部龙头α彰显》,本报告对索通发展给出买入评级,当前股价为18.99元。
索通发展(603612)
投资要点
事件: 1)22 年营收 194.01 亿元、增长 105.12%;归母净利润 9.05 亿元、增长 45.99%;扣非后增长 46.66%。 2) 23Q1 营收 42.22 亿元、增长 32.54%;归母净利润为-2.73亿元、增长-272.68%;扣非后增长-276.88%。
2022 年满产满销、业绩符合预期, 2023Q1 减值损失拖累业绩表现。
根据公司公告, 2022 年实现收入 194.01 亿元、增长 105.12%;归母净利润 9.05 亿元、增长 45.99%;扣非后为 9.01 亿元、增长 46.66%,符合市场预期。 2022 年,公司已建产能满负荷运行,部分生产基地超负荷运行,预焙阳极产量为 268.40 万吨、增长 29.36%;销售量为 269.50 万吨、增长 33.09%;库存量为 19.61 万吨、增长-5.31%。根据公司年报内容和公开调研信息, 2023 年预焙阳极产量争取达到 286 万吨、 2025 年达到 500 万吨,相比 2022 年产量仍有充足成长空间。
2023Q1 实现收入 42.22 亿元、增长 32.54%;归母净利润为-2.73 亿元、增长-272.68%;扣非后为-2.74 亿元、增长-276.88%,低于市场预期。 需要注意的是, 2022Q4、 2023Q1是公司自上市以来,首次出现单季度亏损,其中资产减值损失分别为 2.32、 2.91 亿元,考虑到: 1) 2022Q4、 2023Q1 公司存货分别为 46.59、 42.79 亿元; 2)存货中绝大部分都是核心原材料石油焦; 3)截至 2023Q1 末,石油焦价格相比 2022Q4 末下降 40%; 因此我们推断资产减值损失主要来自于石油焦的价格波动。根据我们测算, 2023Q1 剔除资产减值损失后,实际业务亏损约为 0.4 亿;产量大约为 70 万吨,对应预焙阳极的盈利约为-57 元/吨;存货的实际减值额应该为 8 亿左右,扣除了计提的 3.9 亿元之后,对应到成本端应该为 586 元/吨;由此可以测算出, 不考虑减值情况下,预焙阳极业务的正常盈利应该为 529 元/吨,符合甚至略超我们预期。
行业底部主动布局产业链,海外市场、高端产品市场值得期待。 1)根据公司调研内容, 2023Q1 预焙阳极全行业亏损,有 139 家生产企业处于停产状态、 49 家处于长期停产状态、 4 家处于半停产状态,行业底部公司加速产业链布局,目前已经在海外建立了自己的石油礁专属码头,节省运费、稳定价格。 2)高端产品为主的海外市场方面,公司是连续 14 年预焙阳极海外出口第一名,很多客户都有了 10 年以上的商业合作。近年来华峰铝业在印尼、山东创新在沙特均有产能布局,公司作为这些下游铝业公司的重要客户和战略合作伙伴,海外市场拓展值得期待。
盈利预测与投资评级: 我们调整公司 2023-2024EPS 预测值为 2.12/3.14 元(前值为2.65/3.24 元),新增 2025 年预测值 EPS 3.87 元,对应 PE 分别为 9、 6、 5 倍,维持“买入”评级。
风险提示: 行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,国盛证券刘思蒙研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达93.95%,其预测2023年度归属净利润为盈利10.38亿,根据现价换算的预测PE为8.32。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有4家机构给出评级,买入评级3家,增持评级1家。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,索通发展(603612)行业内竞争力的护城河一般,盈利能力良好,营收成长性良好。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星,好价格指标3.5星,综合指标3星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)
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