华金证券：给予扬杰科技买入评级

【资料图】

华金证券股份有限公司孙远峰,王海维近期对扬杰科技进行研究并发布了研究报告《一季度环比明显改善，新品放量布局高成长赛道》，本报告对扬杰科技给出买入评级，当前股价为44.45元。

扬杰科技(300373)
投资要点
公司发布 2023 年第一季度报告和 2022 年年度报告。 23Q1 实现营收 13.1 亿元， 同减 7.55%， 环增 32.97%； 归母净利润 1.82 亿元， 同减 34.23%， 环增 37.25%； 扣非归母净利润 1.80 亿元， 同减 34.24%， 环增 47.51%。
2022 年实现营收 54.04 亿元， 同增 22.9%； 归母净利润 10.6 亿元， 同增 38.02%；扣非归母净利润 9.81 亿元， 同增 38.43%； 毛利率 36.29%， 同增 1.18pcts。 22Q4营收 9.86 亿元， 归母净利润 1.32 亿元， 扣非归母净利润 1.22 亿元。
23Q1 环比明显改善， 毛利率有所承压
23Q1 营收、 归母净利润、 扣非归母净利润三项指标同比有所下降， 但环比均实现正增长， 主要系： 1） 外部整体经济环境持续好转带来的消费复苏。 2） 来自汽车电子和清洁能源领域的营收快速增长， IGBT 等新品持续上量； 23Q1 车规产品、 光伏二极管收入增幅均超 40%， IGBT 产品收入增长超 100%。 3） 公司海外市场收入占比较高， 且海外市场利润率高于国内市场； 23Q1 海外市场环比有一定回暖， 但较上年同期仍处于低位。 4） 前期募集资金投入的项目陆续转产， 但产能尚未完全释放， 叠加经济下行等多方面因素影响， 产品固定成本上升。 此外， 由于车规产品、光伏二极管、 IGBT 等产品毛利水平低于公司平均水平， 23Q1 毛利率降至 30.71%。
积极推进重点研发项目， 车规产品硕果累累
2022 年公司基于 Fabless 模式 8 寸平台的 Trench 1200V IGBT 芯片， 完成了10A-200A 全系列开发工作， 对应的 IGBT 系列模块同步投放市场， 重点布局工控、光伏逆变、 新能源车等领域。 在清洁能源市场， 公司成功推出 1200V 系列、 650V系列 TO220、 TO247、 TO247PLUS 封装产品， 性能对标国外主流厂家。 在光伏领域， 公司产品得到了行业 TOP 客户广泛认可， 并稳定取得大批量订单。 车规级产品方面， 2022 年公司完成多个系列车规级晶圆设计产品， 完成车规级沟槽MOSFET 和屏蔽栅沟槽 MOSFET 多个不同电压平台的开发。 此外， 完成了 CLIP、TOLL 等封装形式的开发。 超级结产品顺利通过可靠性考核， 满足量产条件。
战略布局第三代半导体， 研发力度持续加大
2022 年公司成功开发出 650V/1200V 2A-50A G2 SiC 二极管产品， 实现 SiC 二极管全系列产品开发上市， 目前已在国内 TOP10 光伏逆变器客户处实现批量出货。
公司成功完成 1200V 160mohm/80mohm/40mohm/17mohm、 650V 60mohm SiCMOSFET 产品开发上市， 其中 1200V 160mohm/80mohm 系列产品已得到客户认可， 并实现量产； 1200V 40 mohm 与 650V 60mohm 产品正在客户验证中， 1200V17mohm 芯片正用于自产车载主驱模块的开发测试。
晶圆线产品不断丰富， 持续向高端转型
PSBD 芯片、 PMBD 芯片已大批量应用于新能源汽车三电领域。 FRED 整流芯片200V-1200V 全系列量产， 续流芯片 650V、 1200V 均已经量产， 1700V 续流芯片正在研发中。 TSBD 芯片在清洁能源领域获得大规模应用， 并持续扩展产品规格，生产线覆盖 6 寸和 8 寸平台。 普通电容单向、 双向 ESD 芯片实现量产。
投资建议： 我们公司预测 2023 年至 2025 年营业收入分别为 65.41/77.62/87.51 亿元， 增速分别为 21%/18.7%/12.7%； 归母净利润分别为 12.29/15.00/16.88 亿元，增速分别为 16.0%/22.0%/12.5%； 对应 PE 分别为 19.6/16.0/14.3 倍。 公司聚焦中高端赛道， 产品性能对标国际主流厂商， 已成功打开海外市场， 静候下游需求复苏，首次覆盖， 给予买入-A 建议。
风险提示： 下游需求恢复不及预期， 产品研发不及预期， 市场竞争加剧

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券耿琛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.21%，其预测2023年度归属净利润为盈利12.14亿，根据现价换算的预测PE为18.76。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为60.5。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，扬杰科技（300373）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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