世界微速讯：美团23Q1 业绩前瞻：外卖加速复苏，到店竞争积极应对

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我们预计公司 23Q1 收入同比增速约为 23.5%，外卖单量增速约为 12.5%，到店收入增速约为 22.0%。随线下消费复苏，预计到店、外卖等业务将迎来明显反弹；长期看，公司业务成长性与壁垒兼具，维持“强烈推荐”评级。

本地生活持续复苏，各业务加速增长。我们预计23Q1公司收入约为572.7亿/+23.5%，其中核心本地商业收入约415.5亿/+21.5%，经调整经营OP约75.9亿；新业务收入约157.3亿/+29.0%，经调整OP约为-56.0亿。随消费场景恢复，线下商家营业正常化，预计公司核心本地商业分部增速将快速反弹；同时优选等新业务在保持高增长的同时将持续减亏。随着后续季度消费的持续复苏，预计公司将延续加速增长趋势。

外卖增速逐月恢复，闪购即时性到家心智持续强化。我们预计美团外卖Q1单量同比增长约12.5%至37.8亿单。外卖1月受用户、骑手春节返乡及商户节前提前歇业影响，1月单量恢复较弱；但随着2月以来返乡客流逐步回流至高线城市，单量增速快速反弹。客单价方面，预计23Q1中高客单订单占比增加带动客单价同比提升约2.5%至51.9元。随客单价的提升，预计23Q1外卖OPM继续保持在约13%+的水平。长期看，外卖LBS属性及即时性强，公司以高单量密度+精细运营实现履约体验和成本的出色平衡，壁垒深厚。闪购方面，闪购在Q1情人节等节日送礼需求催化下，预计即时到家的心智将持续强化，单量保持高速增长。

消费场景恢复利好到店复苏，公司积极应对到店竞争。社零数据显示3月餐饮零售额同比增长26.3%，线下消费恢复带动公司增速明显反弹，预计23Q1公司到店收入同比增长约22.0%至94.3亿。1月上旬疫情仍有扰动，但Q1中后期线下出行及消费恢复，叠加酒店需求爆发式增长，公司到店业务快速反弹。利润方面，由于Q1公司暂未大范围采取竞争策略，预计23Q1到店OPM仍维持在42%+。格局方面，抖音和美团模式明显差异化，预计双方增长将更多来自共创增量而非存量竞争，且美团当前积极应对竞争，有望逐步稳定市占率。

投资建议：Q1随线下消费复苏，到店、外卖等核心业务预计将迎来明显反弹。长期看，公司业务成长性与壁垒兼具。按15%税率测算，预计2023年外卖净利润为166.7亿，给予35倍PE；到店净利润134.3亿，给予20倍PE；预计闪购2023年GMV为2028亿，给予 0.3倍PGMV，加总后对应目标价171.0港元，维持“强烈推荐”评级。

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