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东吴证券股份有限公司曾朵红,陈瑶,郭亚男近期对钧达股份进行研究并发布了研究报告《转型光伏盈利向好,N型扩产迅速前景广阔》,本报告对钧达股份给出买入评级,认为其目标价位为353.00元,当前股价为202.73元,预期上涨幅度为74.12%。
钧达股份(002865)
投资要点
剥离汽车业务专注光伏, N 型时代迎高速增长: 钧达已实现全资控股捷泰科技,剥离原有汽车业务,全面转型专业光伏电池厂商,核心人员均为光伏老将,经验丰富。捷泰科技 2010 年起建设首个光伏电池工厂,2013 年电池出货量位居行业前五,2017 年成为全球最大黑硅电池供应商;2021 年 8.5GW PERC 满产,启动 N 型电池开工建设。2022Q1-3 捷泰科技营收 69.46 亿元,同增 106%;净利润 3.75 亿元,同增 192%;同时公司 8GW TOPCON 已投产,进度行业领先,N 型时代有望高速增长。
光伏需求高景气,N 型变革成行业趋势:2023 年硅料产能释放,中美欧市场旺盛,我们预计全球装机 370-380GW,同增 50%,后续至 2025 年保持 20%+增长。 2022 年以来大尺寸电池供需紧缺,盈利持续修复; N 型电池步入量产元年,TOPCON 渗透率持续提升,我们预计 2022 年占比 7-10%,2023 年提升至 20-30%,后续成为市场主流。1)盈利:供需紧缺+新技术超额收益,电池盈利持续改善,我们预计 PERC 2022 年单瓦盈利 5-8 分,2023 年供应缓解但整体偏紧;TOPCON 成本 P/N 同价在即,单瓦享约 1 毛盈利红利。2)效率:2023 年导入 SE 提效,效率目标 25.5%+, 后续叠加双面 Poly 等技术量产潜力达 27%+,产业经济性持续提升。3)产业化:N 型变革中百舸争流,晶科、钧达等量产进展领先,有望脱颖而出享受新技术红利。
TOPCON 量产领先,盈利持续受益:公司 TOPCON 量产进度行业领先,紧跟晶科能源位列行业第一梯队。 1)效率: 公司 TOPCON 电池量产效率已达 25.0%,良率达 97-98%,后续导入 SE 提效等技术后我们预计 2023H2 达 25.5%+,TOPCON 技术 know-how 积累塑造动态护城河; 2)产能: 公司布局上饶 9.5GW PERC 及滁州 18GW+淮安 26GW TOPCON 产能基地;其中滁州一期 8GW 已满产, 我们预计二期 10GW 2023Q1 投产,淮安一期 13GW 于 2023Q2 投产,二期2023 年启建。 3)出货: 公司电池出货快速提升, 我们预计公司 2022-24 年出货11.4/30.5/44GW,同增 100%/167%/44%,其中 TOPCON 出货 2.4/21/36GW,N型占比行业领先。4)盈利:电池盈利持续修复,我们预计 2022Q4 公司 PERC盈利 1 毛+/W,TOPCON 享 4 分左右超额收益。2023 年整体盈利向好,我们预计 PERC 单瓦 6 分/W,TOPCON 实现 P/N 同价,单瓦盈利达 1 毛/W,公司TOPCON 占比高、弹性大,盈利能力持续受益!
盈利预测与投资评级:基于公司 TOPCON 产业化提速,我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 9.4/25.0/33.0 亿元,同增 628%/165%/32%,对应 EPS 为6.7/17.7/23.3 元。考虑公司是业内首批实现 TOPCON 规模化量产的企业,我们给予公司 2023 年 20xPE,对应目标价 353 元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:竞争加剧、技术导入不及预期、光伏政策超预期变化等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,招商证券游家训研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为36.72%,其预测2022年度归属净利润为盈利7.39亿,根据现价换算的预测PE为39.75。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有5家机构给出评级,买入评级4家,增持评级1家。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,钧达股份(002865)行业内竞争力的护城河良好,盈利能力一般,营收成长性较差。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星,好价格指标1星,综合指标0.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)
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