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国盛证券有限责任公司余平近期对抚顺特钢进行研究并发布了研究报告《2022H1实现归母净利润1.83亿元,下半年业绩有望逐季改善》,本报告对抚顺特钢给出买入评级,当前股价为18.85元。
抚顺特钢(600399) 事件:公司发布2022年半年报,2022H1公司实现营收(38.15亿元,同比+1.24%),归母净利润(1.83亿元,同比-57.50%),扣非归母净利润(1.51亿元,同比-63.06%)。单季度来看,2022Q2实现营收(19.93亿元,同比+1.42%,环比+9.40%),归母净利润(0.98亿元,同比-62.12%,环比+14.59%),扣非归母净利润(0.86亿元,同比-65.15%,环比+33.35%)。 1、收入方面:2022H1高温合金、不锈钢同比增长,合金结构钢销售同比下滑,总体收入同比近持平。从各产品经营数据来看,高温合金销量同比增长16.82%,但是整体价格仍维持持平状态,预计仍在执行部分旧合同以及高温合金产品结构调整,我们认为后续执行涨价订单后利于修复盈利状况;不锈钢销量同比增长39.63%,主要系公司加大军工、汽车、叶片等领域不锈钢的市场开发;合金结构钢销量同比下降35.29%,主要系受宏观经济影响,以汽车钢为代表的优钢市场需求同比大幅下降,但是平均售价同比增长30.70%,我们认为主要系军用高强钢放量导致整体价格水平提升。 2、盈利能力方面:由于2022H1镍、钴等主要原材料、能源价格大幅上涨,叠加部分民用产品市场持续低迷,即使高温合金、超高强度钢等高端产品市场需求依然旺盛,并且公司也根据原材料价格波动调整产品售价,但是公司盈利能力仍受到较大影响。2022H1公司毛利率(14.86%,同比-5.66pct),净利率(4.80%,同比-6.64pct),净利率下降幅度更大主要系2022H1研发费用同比增长43.09%,导致研发费用率同比增长1.52pct。 3、我们预计抚顺特钢后续随着产品涨价、产能释放、再叠加镍价向下趋势会逐季度好转。 1)产品涨价:根据我的钢铁网、钢企网,针对成本端上涨,抚钢已经于2022年1月24日和3月18日两次提出涨价通知。第一次涨价通知:自2022年2月1日起接收的甲类钢产品订单,针对合金元素含量镍+钴≧5%的产品价格上调不低于10%;其余产品价格上调不低干5%。第二次涨价通知:对2022年3月18日零时起接收的合同订单在3月17日基价的基础上,针对所有品种的特钢产品,每含1%钼、钒、镍分别上调200、400、500元/吨。我们预计随着涨价逐步落地,大概率是航发整个产业链共同承担原材料价格的上涨。 2)产能释放、规模效应显现:为了提升公司特钢产能,公司于2020年3月1日和2021年3月1日分别公告投资建设生产项目和投资建设技术改造项目公告,多个项目预计2022H2开始陆续进入投产。此外,2022H1仍然发布扩产计划,长期视角下抚钢的需求长期增长确定性强、供应格局稳固,因此产能释放是业绩持续增长的核心矛盾。 3)原材料影响:短期受损,长期镍价向下提供很大业绩弹性。2022H1短期镍价大幅上涨引起市场过度担心导致过度反馈,镍用于公司的高温合金、不锈钢等产品,民品可以传导,目前军品亦有涨价措施。近期镍价自高点以来处于下降趋势,我们预计未来随着镍价不断下降,有望给公司带来较大的业绩弹性。 4)提升成材率:公司通过调整工艺路线(优化锭坯型、减少钢材头尾损失、降低精整损耗等)来提高成材率。2022年2月,一方面公司锭、坯型选用与策划符合率达到100%;另一方面公司通过优化电渣冶炼工艺减少成品材切割量,使电渣锭成品材成材率比2021年平均水平提高1.64%。 我们认为抚钢的长期逻辑并未改变,今年看季度利润环比向上确定性高。 1)长期看,高温合金的需求旺盛,仍然供不应求;高壁垒、竞争格局不会变化;长期增长的基本盘具备高确定性。需求端,航空发动机耗材属性+维修市场启动+远期商发、燃气轮机等提供更大市场,抚钢也有望切入商发的科研及供应体系;供给端,高温合金供应要2步,走完科研-验证流程、批量供货,前者时间周期很长,后者对质量稳定性、成材率要求很高,我们认为“十四五”抚钢占据军用高温合金、高强钢主导地位不会变化,现在核心问题是产能问题。总之长期看抚钢核心竞争力没有变化,其卡位优势仍显著。 2)业绩:我们预计后续随着镍价回落,同时公司开始逐步完成涨价订单,2022年季度业绩环比向上仍然是高确定性的,尤其是看2023年产能释放业绩大幅增长也是可以预期的。公司预计2022年实现净利润5~8亿元,但是我们对比过去几年的净利润目标和实际净利润金额,发现每年实际完成金额均大幅高于年初目标,由于需求不愁,因此我们认为核心还是看公司扩产情况和成本端变化。 投资建议:抚顺特钢是我国军工装备放量建设的基石企业,三高一特产品在航发、军机、导弹等高壁垒领域拥有很高的市占率且有望长期保持,意味着拥抱抚钢则是拥抱军工行业的高景气度。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.82、14.70、20.54亿元,对应估值44X、23X、17X,维持“买入”评级。 风险提示:公司扩产进程等不及市场预期、原材料及能源价格波动。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,西部证券雒雅梅研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达94.61%,其预测2022年度归属净利润为盈利10.52亿,根据现价换算的预测PE为35.57。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有7家机构给出评级,买入评级6家,增持评级1家;过去90天内机构目标均价为23.79。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,抚顺特钢(600399)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力较差,营收成长性较差。财务相对健康,须关注的财务指标包括:有息资产负债率。该股好公司指标2.5星,好价格指标1.5星,综合指标2星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)
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