【环球新视野】浙商证券：给予金辰股份买入评级

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浙商证券股份有限公司王华君,李思扬近期对金辰股份进行研究并发布了研究报告《金辰股份点评：获辽宁省“省长质量奖”；光伏HJT PECVD设备亮相》，本报告对金辰股份给出买入评级，当前股价为108.97元。

金辰股份(603396)　　投资要点　　金辰股份：获“省长质量奖”；公司为光伏电池+组件制造装备全球领先者　　1）据公司官方微信公众号。金辰股份荣获第九届辽宁省“省长质量奖” 。公司已为全球210 多家海内外一线光伏组件制造商提供超过 260GW 的光伏制造设备。并通过与中科院宁波材料所等国内知名科研院所合作，研发高效 TOPCON 电池和异质结（HJT）电池用关键工艺装备（PECVD）技术，现已拥有核心技术专利 500 余项，其中发明专利 243 项　　2）建智能制造华东基地、将加速业务腾飞：根据公司 2021 年年报，公司主要子公司在职员工的数量（主要在苏州）已达 1155 人，占比公司总人数的 83%。未来随着公司智能制造华东基地在苏州逐步投产，借助江浙地域的产业链配套优势，将助于公司在光伏电池片/组件设备领域的加速腾飞。　　厚积薄发：光伏 HJT+TOPCon 设备均迈向头部，组件设备龙头将二次腾飞 　　光伏行业需求 10 年 10 倍大赛道，“降本增效”是催生需求爆发的核心。光伏电池是未来3-5 年降本增效最重要环节之一，核心聚焦电池设备。金辰为光伏电池 HJT 设备+TOPCon设备稀缺标的，预计将在这两块业务均迈向头部（友商：目前 HJT 设备龙头—迈为股份、目前 TOPCon 设备龙头—捷佳维创）。公司业绩和估值有望获得双提升。　　1）HJT 设备：迈向量产阶段、行业千亿潜在市值空间。 （1）非晶 PECVD：已获晋能验证，处行业领先。平均效率 24.4%、最优批次效率 24.55%。（2）微晶 PECVD：首台微晶工艺腔体已运抵晋能科技，目标转换效率 25%+。首台量产微晶设备预计 2022 年下半年交付、进行中试/量产级别验证。我们预计 2025 年 HJT 设备行业市值将达 3000 亿元（120 亿利润、25 倍 PE），公司 PECVD 设备具有产能大、成本低等优点，设备进展有望超市超预期。　　2） TOPCon 设备：头部客户验证顺利、百亿潜在市值空间。 公司管式 PECVD 样机已在晶澳、东方日升、晶科等客户试用。量产 n 型 TOPCon 电池平均效率＞24%（最高效率 24.5%）。我们预计 2025 年 TOPCon 设备行业市值达 373 亿元（15 亿利润、25 倍 PE），公司将受益。　　3）组件设备：预计 2025 年组件设备（流水线+层压机）市场规模达 89 亿元，2021-2025年 CAGR=23%。公司为组件设备龙头、预计稳健增长。　　盈利预测：看好公司光伏 HJT 和 TOPCon 设备均迈向头部　　预计公司 2022-2024 年净利润为 1.4/2.3/4.1 亿元，同比增长 124%/66%/80%，对应 PE 为93/56/31 倍。我们测算：如公司在 HJT+TOPCon 设备均处第三位置，则 2025 年潜在市值空间 305 亿元；如均处第二位置，则 2025 年潜在市值有望达 575 亿。维持“买入”评级。　　风险提示：HJT/TOPCon 电池设备推进速度不达预期；下游扩产不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方证券王天一研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为41.18%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.93亿，根据现价换算的预测PE为59.87。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，金辰股份（603396）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标1.5星，好价格指标1.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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