中泰证券：给予南微医学买入评级

(资料图片仅供参考)

中泰证券股份有限公司谢木青近期对南微医学进行研究并发布了研究报告《Q1业绩超出预期，可视化新品有望持续驱动高增长》，本报告对南微医学给出买入评级，当前股价为85.1元。

南微医学(688029)
事件：公司发布2022年年报以及2023年一季报，2022年公司实现营业收入19.80元，同比增长1.72%，归母净利润3.31亿元，同比增长1.80%，扣非净利润2.99亿元，同比增长8.64%，剔除股份支付及税费影响后，2022年归母净利润3.32亿元，同比下降15.58%。
分区域来看，2022年公司国内市场收入约11.45亿元，同比下降4.58%，主要因国内疫情反复扰动导致常规诊疗、手术活动受损；国际市场收入约8.28亿元，同比增加11.64%，其中美洲市场同比增长14.63%，EMEA市场同比增长6.08%，主要得益于公司海外渠道建设的持续优化以及产品组合的日益丰富。
分季度来看：2022年单四季度实现收入4.68亿元，同比下降16.09%，归母净利润1.04亿元，同比增长35.96%，扣非净利润0.83亿元，同比增长22.53%，单季度收入增速放缓，主要因国内疫情扰动影响常规手术开展，Q4利润表观增长主要受到股权激励费、汇兑收益影响。2023Q1公司实现营业收入5.50亿元，同比增长24.26%，其中国内收入3.46亿元，同比增长25.49%，海外收入2.03亿元，同比增长22.08%。23Q1公司归母净利润1.01亿元，同比增长133.98%，实现扣非净利润0.99亿元，同比增长131%，剔除股权激励费后归母净利润增速74.16%。Q1收入端实现良好增长，主要得益于院内诊疗量复苏，同时叠加22Q1同期低基数，公司23Q1单季度利润实现爆发式增长。
可视化产品孵育成熟，2023年有望成为新的利润增长点。2022年公司可视化产品实现收入约1.90亿元，同比增长1850.61%，占全年收入比例大约9.6%。可视化产品是公司重点发展的第二成长曲线，2022年公司完成15台自动化设备开发导入，同时通过商务议价开发寻源、突破关键工艺、核心零部件自产等方式，实现一次性胆道镜和支气管镜成本的大幅优化；在渠道端公司建立专业的营销团队，截至2022年底基本完成一次性内镜在消化领域的布局，我们预计2023年公司可视化产品有望加速量产，快速占领终端市场，为公司贡献可观业绩。此外，公司也在积极开发一次性可视化脑部灌洗等更多创新品种，为中长期业绩的持续增长莫定良好基础。
2022年传统内镜耗材增长稳健，2023年有望全面复苏。2022年国内疫情反复扰动，海外市场面临地缘冲突、供应链波动、通货膨胀等负面因素，公司传统耗材整体增速略有放缓，保持稳健的增长趋势，其中EUS/EBUS产品实现收入0.24亿元，同比增长31.92%，活检产品收入2.50亿元，同比增长5.60%。子公司康友医疗持续优化消融产品体系，2022年肿瘤消融设备业务实现收入584万元，同比增长14.97%，同样表现良好。我们预计2023年随着国内诊疗秩序的持续回暖，消化道手术量有望快速回升，公司各条产品线有望迎来加速恢复。
盈利预测与估值：根据年报、一季报数据，我们调整盈利预测，预计公司内镜产品有望加速恢复，2023-2025年营业收入26.39、34.56、44.95亿元（+33%、31%、30%），调整前23-24年26.08、33.83亿元；预计归母净利润4.73、6.33、8.49亿元（+43%、34%、34%，调整前23-24年4.64、6.07亿元。考虑到公司所处微创诊疗器械行业国产化率低，一次性胆道镜等新产品上市有望推动业绩加速，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策变化风险、新冠疫情持续风险、市场竞争加剧风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券黄翰漾研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.81%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.59亿，根据现价换算的预测PE为35.08。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级12家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为109.89。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，南微医学（688029）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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