中银证券：给予飞凯材料增持评级

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中银国际证券股份有限公司余嫄嫄近期对飞凯材料进行研究并发布了研究报告《紫外固化材料、医药中间体业绩高增，多种新材料产能建设稳步推进》，本报告对飞凯材料给出增持评级，当前股价为22.03元。

飞凯材料(300398)
2022年公司实现营业收入29.07亿元，同比增长10.65%；实现归母净利润4.35亿元，同比增长12.62%。其中四季度实现营业收入6.67亿元，同比减少9.90%，环比增长12.05%；实现归母净利润1.14亿元，同比下降1.42%，环比增长67.76%。公司全年销售毛利率为39.31%，同比减少0.61pct。紫外固化材料、医药中间体业务实现业绩高增长，业绩符合预期，维持增持评级。
支撑评级的要点
紫外固化材料需求回暖，医药中间体业务持续发展。2022年公司紫外固化材料业务实现营业收入6.63亿元，同比增长32.94%，毛利率30.83%，同比增长1.52pct。随着5G、云计算、工业互联网、车载应用、AI等成为拉动新型信息消费的关键驱动力，光纤光缆、电子信息等紫外固化材料需求有望持续回暖。2022年公司医药中间体业务实现营业收入4.13亿元，同比增长54.26%，毛利率51.76%，同比增长2.28pct。受益于全球大量医药制造企业将产业链上游转移至以中国、印度为主的发展中国家，以及我国医药行业相关政策的支持，公司医药中间体业务有望持续发展。
屏幕显示材料业绩下滑，半导体材料增速平缓。2022年公司屏幕显示材料业务实现营业收入12.23亿元，同比减少5.88%，毛利率39.62%，同比降低2.73pct，主要原因为受全球范围内通货膨胀、地缘政治及终端消费需求疲软影响，面板行业持续下行，导致公司在显示材料领域的销售承压。未来随着消费需求逐渐复苏，面板行业有望迎来恢复性增长，公司屏幕显示材料业绩有望提升。2022年公司半导体材料业务实现营业收入5.56亿元，同比增长0.55%，毛利率36.21%，同比减少2.21pct，主要原因为受宏观经济和市场周期等因素影响，全球半导体市场出现短期波动。随着需求恢复以及国产替代加速，公司半导体材料业务有望稳健增长。
产能全方位布局，助力公司稳步成长。根据公司2022年年报，屏幕显示材料方面，公司设计产能5,235吨/年，目前在建产能180吨/年，其中120吨/年的TFT-LCD混合液晶显示材料项目进度58.39%，宝山OLED项目进度69.44%。半导体材料方面，公司设计产能17,256吨/年，目前在建产能30,000吨/年，目前年产30,000吨半导体制造及先进封装配套材料项目进度0.62%。紫外固化材料方面，公司设计产能13,000吨/年，目前10,000吨/年紫外固化光纤涂覆材料扩建项目进度3.38%。有机合成材料方面，公司设计产能5,500吨/年，目前年产2,230吨卤代化合物建设项目进度78.33%。随着在建项目的稳步推进，公司规模效益有待持续提升。
估值
受屏幕显示材料、半导体材料下游需求走弱等影响，调整盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为0.94元、1.14元、1.32元，对应PE分别为22.9倍、19.0倍、16.3倍。看好公司多种新材料产能建设稳步推进带来的增量，维持增持评级。
评级面临的主要风险
行业竞争加剧导致毛利率下降；下游需求恢复不及预期；新项目投产进度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司裘孝锋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.11%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.74亿，根据现价换算的预测PE为23.93。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级1家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为25.76。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，飞凯材料（300398）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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